【研究报告内容摘要】
随国庆节后中美两国贸易摩擦出现阶段性缓解, a 股迎来五连阳。但三季度gdp 增速放缓至 6%,不及市场预期, 10月制造业 pmi 较上月有所回调;另一方面, cpi 指数在近期猪肉价格持续走高的影响下超预期上行,增长下行叠加结构性通胀压力,短期内货币政策难松难紧,大概率保持稳健中性。同时, 11月 msci 指数半年度评估结果即将公布,扩容在即,中长期来看,外资增量资金的流入有助于平滑 a 股市场整体波动。但目前经济仍有下行压力,市场缺乏上行驱动力,短期来看市场大概率保持震荡。 股指期货在 10月随指数震荡, 基差方面整体来看贴水幅度收窄。
流动性和市场活跃度方面, 10月交投水平清淡, 两市成交额和活跃度维持低位,全月两市平均日成交额 4250亿,较 9月下跌 24.85%。 各大指数平均换手率同样有所回调, 从日均换手率来看,上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000换手率环比分别下降 15.35%、 24.87%、 25.22%和 22.64%。 市场风格方面, 10月中小盘股整体走势震荡,全月大盘股跑赢中小盘股 1.48%。 从主要指数波动率来看, 10月各大指数波动率表现分化,沪深 300波动率下降,中证 500基本与前月持平,中小板和创业板指数波动率有小幅抬升。从近期a 股收益率离散程度来看, 10月个股收益率的波动率基本与上月持平,仍旧低于今年以来中位数,但已度过今年 6-8月 a 股市场横截面波动率整体下行的低迷阶段,行业间收益率离散程度与 9月相比略有下降,但下降幅度不大。
整体来看, 2019年即将行至年末, 国内经济下行压力依旧较大, cpi 指数在近期猪肉价格持续走高的影响下超预期上行,增长下行叠加结构性通胀压力,短期内货币政策的调整风向不一定会收紧,但也会受到一定制约,大概率保持稳健中性。同时, 11月 msci 扩容第三步实施,将 a 股大盘股纳入比例进一步提升至 20%, 中盘股将首次被纳入, 11月 26日盘后变动正式生效。由于中盘股的纳入,带来的被动增量资金规模将为历次最高,外资增量资金流入 a 股市场从中长期来看, 有助于平滑 a 股市场整体波动。近期来看,我国经济虽有下行压力,但具有韧性;同时随着投资者逐步适应了中美关系新常态,市场对贸易摩擦的反应也逐步钝化。在三季报披露进入收官阶段、市场缺乏上行驱动力的背景下,预计大盘指数仍将处于震荡状态之中。
策略运作方面, 市场流动性和活跃度在 8、 9月出现了一定的抬升迹象之后, 10月又重新回落, 两市成交额处在相对偏低的水平。近两年来,资金对于绝对收益策略的需求日益旺盛,量化类私募规模扩张迅速,头部管理人的管理规模占据了相当一部分市场份额,行业集中度不断上升。由于策略同质化严重,部分管理人策略容量已接近饱和,近期已有私募开始暂停接受新资金进入相关策略。 对股票量化策略(包括量化选股和市场中性策略)而言,目前运行环境相对中性,未来除去关注市场行情的演进方向, 大小盘风格的转变,交易活跃度及个股波动率的走势等,还需要关注行业整体的策略更新能力、规模容量等。