【研究报告内容摘要】
推荐逻辑:1)全球药物研发专业化分工及产业向亚太转移、国内药审改革不断推进及创新药研发热情高涨,推动医药研发生产外包行业持续高景气度。2)公司作为全球领先和国内绝对龙头的一体化赋能平台,具备cro+cmo/cdmo全产业链布局,持续提高全球市场地位。3)公司新兴业务临床cro和细胞/基因疗法cdmo成长性高,传统业务临床前cro和小分子cdmo增长稳健,ddsu创新模式将带来持续性现金流入,精准产业投资推动公司向医疗大健康领域延伸。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。
临床cro业务高速增长,全球业务布局快速推进。全球cro业务向新兴市场转移,国内市场空间扩容,frost&sulliva预计2019-2021年全球和中国临床cro市场规模复合增速分别达11%、35%。公司临床cro服务2019年h1增长率高达104%,目前该业务布局已覆盖全球60多个主要城市,实现中美双报;现场管理服务已稳居国内前列,临床试验服务有望受益协同实现后发增长,预计2019-2021年临床cro业务收入年均复合增速有望达到52%。
细胞和基因疗法cdmo潜力巨大,公司服务能力全球领先。全球细胞和基因治疗时代来临,frost&sullivan预计2019-2021年全球市场规模复合增速约26%。公司在全球范围内抢先布局,该业务收入在2017年全球市场份额已达8%,位列全球第四;目前服务30个临床阶项目,计划新建20个细胞生产车间,伴随项目推进及新增产能在3年内释放,预计2019-2021年均复合增速达32%。
ddsu驱动临床前cro新型增长,小分子cmo/cdmo业务优势持续。国内创新药研发热潮来袭及研发外包持续渗透,预计2019-2021年中国临床前cro市场规模的复合增速将达22%。ddsu创新模式分享里程碑收入与新药销售分成,将带来持续性现金流入。公司药物发现cro服务市占率已居全球第二、国内第一,药物分析及测试服务新增产能将在2020年逐步释放,预计临床前cro服务收入2019-2021年均复合增长率约23%。合全药业为国内小分子cdmo绝对龙头,研发实力、储备项目、市占率行业领先,76%的早期项目转化与新建产能释放有望推动该业务收入在2019-2021年的复合增速达28%。
盈利预测与投资建议。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。公司作为国内药物研发生产外包行业龙头,显著受益于行业红利与龙头溢价。一体化平台具备更高竞争壁垒且业绩确定性也更高,新兴业务临床cro、细胞和基因疗法cdmo及ddsu打开新的想象空间,维持“买入”评级。