【研究报告内容摘要】
18日 omo 降息 5bp,货币政策稳增长取向逐渐明确。 周末公布的三季度货币政策执行报告中,我们看到央行的政策目标和表述变化包含了较多的冲突,既删除了“货币供给总闸门”又强调“不搞大水漫灌”,既强调了“加强逆周期调控”,又强调了“警惕通胀预期”。市场猜测和分歧的问题之一,面对增长和通胀的目标冲突,货币政策需要优先实现哪一个;
分歧之二, mlf 利率下调的意义,是在于通过行政化的价格引导 lpr 下降,并且表明货币政策不会被猪肉价格掣肘,但 mlf 并不代表银行的真实负债成本,央行是否有意引导资金价格继续下降,是否担心货币价格的走低会导致金融机构加杠杆而影响信贷传导。
我们认为此次 omo 降息将上述的市场分歧引向了共识。第一,明确了当前阶段稳增长对于管控通胀预期的优先性,既然剔除猪肉价格和基数效应之后我国不存在长期通胀和通缩的基础,在短期下行压力加大的背景下,货币政策仍以稳增长为首要目标,通胀预期则可以通过加强沟通、舆论引导等方式予以管控。第二,结构性政策与总量政策共同推进实体融资成本下降,通过压降货币市场利率走廊来降低银行负债的真实成本,维持商业银行的合理利差,是增加信用供给的重要措施之一。
令市场较为意外的是降息时点,既没有选择下行压力显现之初,也没有等明年一季度通胀回落,为何选择当前时点降息。我们认为,之所以选择当前时点降息,是因为之前降准的分次实施尚未完成, lpr 改革初期尚待观察, 10月份之前经济下行的压力没有现在这么大,通胀预期也没有现在这么明显。在 11月初通胀预期逐渐发酵,长端利率债出现一波快速上行的背景下,央行选择以 mlf和 omo降息来表态货币政策具有重要意义,毕竟长端利率债的大幅反弹也不利于实体企业融资成本的降低,或意味着央行现阶段对资金成本和长端利率均有呵护。
后续来看,此次 omo 降息开启了的货币政策边际宽松的空间,但疏通货币政策传导机制和降低实体企业融资成本仍是主线,并且在 cpi 数据回落之前货币政策放松的幅度难以加速,对利率债利好但程度有限,但长端利率大幅上行的风险也已经解除,预期后市以区间震荡为主。
l 市场回顾利率市场:
11月 18日,逆回购利率意外下调 5bp,货币政策进一步宽松的预期使得债市大涨,长端利率普遍下行 4bp 左右,短端利率也普遍下行2bp-3bp。货币市场利率多数小幅下跌,隔夜利率仍维持在较高水平。国债期货大幅收涨。
一级发行方面,周一,农发行两期债中标收益率大幅低于中债估值,
需求旺盛。据交易员透露,农发行 3年、 5年期固息增发债中标收益率分别为 3.0003%、 3.3775%,投标倍数分别为 6.28、 4.47。中债农发行债到期收益率数据显示, 11月 15日, 3年、 5年期农发债到期收益率分别为3.1995%、 3.5530%。
现券方面,国债各主要期限全面下行,其中 1年期品种下行 2.55bp,5年期国债到期收益率下行 2.9bp, 10年期国债收益率下行 3.62bp。国开债各主要期限全面下行,其中 1年期品种下行 2.85bp, 5年期国开债到期收益率下行 6.12bp, 10年期国开债收益率下行 4.98bp。
资金方面,周一货币市场资金价格多数下行,其中, dr001小幅下跌0.72bp, dr007下行 5.76bp,跨月因素使得 dr014上涨 3.9bp。
国债期货方面,周一,国债期货大幅收涨。 10年期主力合约上涨0.45%, 5年期主力合约收涨 0.2%, 2年期主力合约上涨 0.1%。
信用市场:
一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行 41只,金额 451.95亿元,昨日, 1只推迟及取消发行债券。
二级市场, 11月 18日, 信用品种多数信用利差上行。 1年期短融信用利差均上行,各等级均上行 2.64bp。 3年期中票信用利差均上行,其中,aaa 上行 1.28bp, aa+上行 1.28bp, aa 上行 0.28bp。 5年期中票信用利差均上行,其中, aaa 上行 4.48bp, aa+上行 4.48bp, aa 上行 3.48bp。 1年期城投债信用利差均上行,各等级均上行 2.16bp。 3年期城投债信用利差均上行,其中, aaa 上行 0.03bp, aa+上行 3.03bp, aa 上行 3.03bp。 5年期城投债信用利差均上行,其中, aaa 上行 3.08bp, aa+上行 3.08bp,aa 上行 2.08bp。
转债市场:
11月 18日,可转债指数上涨 0.5%,成交 324亿元,较前一日有所下降。上涨 75家,下跌 54家。其中涨幅较大的有久立转 2( 3.42%)、中来转债( 2.61%)、蓝思转债( 2.51%),跌幅较大的有水晶转债( -1.93%)、星源转债( -1.33%)、万信转 2( -1.29%)。
l 负面信息重庆市能源投资集团,涉及债项: 15渝能源债, 惠誉将公司长期发行人违约评级由“ bbb+”下调至“ bbb”,展望稳定。
东旭光电,涉及债项: 16东旭光电 mtn001a,上清所公告称, 2019年 11月 18日是 16东旭光电 mtn001a 的投资人回售行权执行日及付息日,同时也是 16东旭光电 mtn001b 付息日。截至日终,仍未收到东旭光电科技股份有限公司支付的付息兑付资金。
l 风险提示: 资金面收紧超预期。