【研究报告内容摘要】
在优质项目稀缺等因素约束下,资本金放宽助力“稳投资” ,或带来结构性支持近期“维稳”政策加码,项目开工和申报明显增加;资本金放宽,从资金层面配合项目扩张,助力“稳投资” 。13日国常会第 3次下调基建项目最低资本金比例,其中航运项目下调至 20%,铁路、公路、城建等补短板领域最低可降至15%,并允许发行权益型、股权类金融工具筹措最多 50%的资本金。近期“维稳”加码、项目放量,资本金调整从资金层面对项目予以支持,助力“稳投资” 。
政策调整可能涉及基建投资 13.6万亿元,其中环保、市政等资本金比例大多按下限安排的领域,受影响相对较大。交通运输、市政设施、生态环保等主要基建行业均在资本金下调范围内,共涉及约 77.5%的基建投资。其中,资本金比例按下限安排的项目占比更高的领域,受影响可能相对较大。从微观数据来看,环保、市政等基建领域,此类项目占比超过 70%、平均资本金比例约 20.7%。
但资本金比例偏低的领域,运营现金流普遍较弱、难以覆盖成本;优质项目相对稀缺的问题,或对政策效果形成制约。项目运营现金流和成本相匹配的项目相对稀缺,已成为影响地方政府行为的重要因素。环保、市政等领域现金流较弱,部分项目的政府补助额超过总投资 2倍。禁止政府兜底建设融资和“绩效终身责任追究制”的实行,还会加大项目建设融资难度、被动抬升资本金比例。
总体来看,资本金放宽或对基建投资形成进一步支持;但在债务和收入约束下,更多呈现结构性特征。近期稳增长加码,是在调结构背景下展开的;从政策举措来看,更多是结构性支持,并非重走老路。在总量层面,对政府债务、国企杠杆等要求并未放松,存量负债和收支平衡压力下,政府支出仍受到一定约束。
总体而言,服务于结构转型的稳增长,主要为调结构创造相对平稳的宏观环境。
高频数据:蔬菜价格上涨,猪价大幅下跌;人民币对美元贬值;商品大多上涨【通胀观察】蔬菜上涨 2.1%、至 3.95元/kg。猪肉下跌 9.0%,至 43.78元/kg。
【汇率表现】人民币对美元贬值 0.33%、收于 7.04;美元指数环比上涨 0.29%。
【大宗商品】南华商品综合指数环比上涨 1.4%、其中南华能化指数上涨 2.2%。
中观行业:商品房成交量上升;全国高炉开工率回落;国际油价基本持平前周【下游】商品房成交上升,其中,二线城市环比下滑 12%;土地市场量跌价升。
【中游】高炉开工率环比回落 0.7%;水泥、玻璃均上涨;有色金属表现分化。
【上游】发电耗煤增加 3.0%、至 61.5万吨;国际原油期货价格基本持平前周。
风险提示: 1、宏观经济或监管政策出现大幅调整;
2、基建项目微观数据样本代表性局限。