【研究报告内容摘要】
水泥:板块有望迎来估值修复行情。一、短期来看,南方需求良好,目前华东、华中、华南地区产销率在95-100%,延续旺季行情;8月底以来,南方区域价格上涨100-150元/吨,两广、两湖、江西、福建等地价格已超去年同期,这与市场普遍认为q4价格难超去年同期不同,后期部分区域价格仍将推涨,龙头企业全年业绩有望上修;二、10月份地产数据全面超预期表明水泥需求有韧性,尤其新开工及施工面积维持高位,地产带动的水泥需求有支撑,20年仍有望超预期;三、基建在政策催化下明年将确定性复苏,当前华北、西北价格已明显超去年同期,将奠定明年价格高基数,基建链复苏带来业绩及主题双催化;四、近两年掌握上游资源的水泥龙头表现远强于其他周期品,20年盈利水平仍将维持高位。我们认为,目前龙头企业估值普遍在6-7倍,随着水泥企业盈利中枢及稳定性提升,资产负债表进一步修复,高分红背景下板块有望迎来估值修复;五、以海螺水泥为例,预计今年年底净资产将达到1400亿,明年净资产有望达到1600亿,按照平均pb估值1.9-2倍测算,海螺合理市值在3000-3200亿元。
玻璃:南北分化加剧,沙河成多空分歧点。目前南方地区处于年前赶工期,需求良好,企业库存持续下降的背景下不断推涨价格,华东、华南个别厂家价格突破100元/重箱,延续高景气度;但由于北方天气转冷需求下滑以及沙河地区限运,导致沙河地区厂家库存回升,部分企业降价促销去库存,随着沙河进入淡季,企业将进入累库阶段,沙河高增的库存或将成为其他地区涨价的压制因素;从供给端来看,近期陆续有生产线进入冷修,同时行业在“去违建”及“去非标”的背景下,年前产能冲击不大;同时在环保高压下,沙河6条燃煤生产线(目前已停2条)仍有可能全部关停,若有生产线停产,则涨价将会超预期。短期来看,当前价格仍处上升通道,且南北分化加剧,行业高盈利仍将延续,龙头企业未来2-3个季度业绩确定性改善。展望明年,地产新开工有望加速向竣工端传导提振行业需求,但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏,我们认为,当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素,对于产能冲击,需要重点跟踪春节期间至明年开春期间的生产线复产情况。
玻纤:价格基本触底,但行业全面拐点尚需等待。我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,因此近期部分企业推涨价格表明行业价格基本见底,q4龙头企业的出货情况有所好转,但目前库存仍未出现明显下滑,而且接近年末行业需求即将进入淡季,基本面全面拐点仍需等待。我们认为,随着2018年新增产能逐步消化,以及明年需求旺季的到来,2020年将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。
投资建议:重点推荐长江经济带核心标的海螺水泥、华新水泥,弹性品种上峰水泥、万年青、塔牌集团,基建链条的冀东水泥、祁连山;低估值、高分红的玻璃龙头旗滨集团,以及玻纤龙头中国巨石;消费建材关注东方雨虹、北新建材、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、帝欧家居等。
风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,成本大幅上涨。