【研究报告内容摘要】
旺季需求持续;供给收缩推动河南地区价格暴涨华东、中南地区年底赶工需求持续,推升旺季价格进一步向上河南地区受大气污染治理影响,水泥价格暴涨,“有价无市”,带动周边地区价格上涨,预计后市将有所缓和维持行业中性评级 年底赶工推升价格 11月中下旬,由于南北进入年底前赶工阶段,需求进一步释放,水泥价格继续走高。本周全国水泥价格指数周环比上涨2.5%,库容比持续下降,在50%的低位。分地区来看:1)中南地区涨价幅度最大,其中河南由于大气污染治理导致企业大面积停产,叠加赶工需求爆发,水泥价格暴涨,但由于供给不足,处于“有价无市”状态,带动周边地区水泥价格上涨;2)华东地区价格进一步走高,目前涨价幅度合理,原因是旺季需求良好,以及北方地区水泥企业已开始错峰停窑,外部压力减少;3)华北、西北大体稳定,随着进入年底和错峰生产开始,预计在12月供需双弱;4)西南地区价格继续环比下滑,主要是贵州地区需求不振拖累。
四季度至今华东均价同比持平 1-10月,全国水泥产量同比增长5.8%(1-9月同比增速6.9%),我们认为主要是国庆期间的停产抑制了10月的需求,而在11月需求集中释放符合预期。依据过往经验,11月是四季度水泥价格高点确立的时间,也是整个旺季需求最旺盛的时候。同比来看,四季度至今,全国水泥价格均价同比温和增长1.8%,华东地区均价同比持平,符合预期;中南地区由于前期受雨水天气、环保治理等影响需求受抑制,9月以来需求不断释放,价格推涨幅度较大。展望后市,由于2020年春节时间较早,预计12月华东地区价格将逐步平稳;河南地区随着当地企业和行业协会的协调,以及天气转冷,预计供需矛盾将有所缓和;华南地区工期相对更长,需求和价格有超预期可能。
行业仍在需求平台期 今年以来,水泥价格基本中高位稳定,随季节波动。水泥板块估值在经历了年初的预期修复后,也基本在中高位波动。展望明年,来自房地产的不确定性加大,但基建投资加速为水泥需求形成托底,中期来看行业需求仍在平台期。考虑到地区差异,我们认为长三角、珠三角、京津冀等核心区域的需求更具稳定性,而其他地区出现波动可能性更大。目前港股水泥板块估值1.1倍前瞻市净率,高于历史平均一个标准差,我们认为已经反映了行业旺季涨价和对水泥企业四季度业绩的预期。我们维持行业中性评级。
催化剂:基建刺激需求超预期;房地产新开工超预期;环保限产。
风险:房地产需求断崖式下跌;市场新增产能投放超预期;环保政策放松。