【研究报告内容摘要】
板块表现 本周建筑装饰指数上涨1.21%,跑赢沪深300指数1.91个百分点;子板块方面,水利工程涨幅最大(3.43%),化学工程跌幅最大(-0.98%);主题方面,京津冀一体化涨幅最大(1.95%),国企改革跌幅最大(-0.28%)。目前建筑板块pe(ttm,整体法)为8.92倍,pb(lf)为0.94倍。
行业观点 1.逆周期调节仍为主基调,货币政策稳增长意图明显,预计基建增速仍将趋势向上。1)目前经济内外需下行压力仍较大:10月pmi、工业增加值、固定资产投资及消费增速等数据下滑,经济内生下行压力仍大;中美贸易磋商仍需关注后续谈判进程,外部环境仍存不确定性。2)近期宏观调控部门频繁释放逆周期调节信号:本周李克强总理会见主要国际经济金融机构负责人后表示,将继续保持宏观政策连续性和稳定性,用好逆周期调节工具;央行行长易纲强调,要继续强化逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度。3)本周央行下调7天期逆回购利率5个基点至2.5%,稳增长意图明显,综合考虑通胀因素,预计后期货币政策将保持稳健略宽松;同时央行三季度货币政策执行报告重申“不将房地产作为短期刺激经济手段”,预计未来增量信贷将以流向基建领域为主。4)近期国常会要求降低部分基建项目资本金比例,明年专项债额度有望明显增加,且部分额度或提前下发,预计基建增速仍将趋势向上,明年年初或有更为积极的增速数据上的体现。 2.板块短期或受交易因素扰动,中长期需求或好于预期,关注部分景气度向好的细分下游领域。1)短期交易因素或对板块龙头公司产生一定影响:据我们统计,三季度以来部分央企龙头重要股东存在换购etf交易行为,同时近期中国交建h股、上海建工等公告回购方案,板块权重股表现或受交易面及市场情绪影响。2)不过从中长期来看,国内外基建市场空间仍较大,三季度发改委审批基建项目数高增,十四五规划有望于明年陆续出台,中长期需求或好于预期,设计龙头、建筑央企等订单业绩有望逐步释放,板块或迎来系统性修复。3)此外,部分细分下游领域景气度或逐步向好(如建工建材检测、装配式钢结构等),需求好于建筑板块本身:建工建材检测为朝阳行业,需求来自存量、增量及检验要求提升,近年行业规模复合增速在15%以上,龙头公司国检集团作为中建材集团检测业务整合平台,未来集中度有望提升,同时“跨区域、跨领域”战略稳步推进,具备内生外延的长期业绩成长性;钢结构对传统结构存在替代效应,伴随人工成本提升及今年水泥价格上涨,混凝土结构相对钢结构的成本优势逐渐减少,龙头公司鸿路钢构有望受益于自身产能增加及未来钢结构渗透率的提升。 3.建筑央企有望受益估值切换及pb破净修复。1)低估值建筑央企有望受益估值切换:建筑央企19q1-3基本面保持稳健增长,其中q1/q2/q3收入分别增长11.8%/19.5%/16.1%,净利分别增长11.5%/6.3%/16.9%,q3业绩环比提速;而建筑央企q1/q2/q3订单增速分别为6.3%/16.0%/16.4%,q3订单增速较q2稳步提升。预计19全年及20年建筑央企业绩将维持稳健较高增速,估值切换在即其20年估值更具吸引力。2)目前八大建筑央企估值均处于历史底部,且pb均已破净。建筑企业净资产可理解为当期变现价值(将应收账款、存货等全部变现,减去应付款及债务等后的净现金),其中建筑央企的业主方多为政府及大型地方国企,坏账率较低,应收账款资产质量较好,pb估值存修复空间。在基建逆周期调节加码,公司基本面向好的背景下,建筑央企存在估值修复空间。 公司方面,估值切换在即,建筑板块低估值优势明显,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注:1)具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头(国检集团);2)有望受益估值切换的建筑央企(如中国铁建/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);3)中长期基建需求或好于预期,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如苏交科/中设集团等);4)部分细分下游领域景气度有望向好,如钢结构龙头(鸿路钢构等)。
风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期。