【研究报告内容摘要】
11月建筑板块跑赢大盘,水利工程涨幅最大11月建筑装饰指数下降1.43%,跑赢沪深300指数0.06个百分点。子板块方面,水利工程涨幅最大(2.19%),园林工程跌幅最大(-5.42%)。截止11月底,建筑板块pe(ttm,整体法)约9.0倍,pb(lf)约0.95倍。建筑板块目前处于低涨幅、低估值、低基金持仓的“三低”状态。
基建增速受高基数影响略有回落,地产竣工持续回暖基建产业链:1-10月狭义/广义基建投资同比增长4.2%/3.26%,增速较1-9月下降0.3pct /0.18pct;10月单月狭义/广义基建投资同比分别增长2.05%/1.97%,增速较9月下降4.26pct/2.96pct。10月基建投资增速回落,预计主因去年10月起政策发力导致高基数,同时今年前9月专项债发行完毕而新增额度尚未到位。11月建筑业pmi环比回落0.8pct至59.6%,与年均值基本持平,仍处较高景气区间;而建筑业新订单指数则继续上升1.2pct至56.0%,建筑从业人员指数环比上升3.7pct至55.5%,总体来看,建筑业生产仍维持较高增速,带动市场需求及企业用工稳定增长。 地产产业链:1-10月地产开发投资增速10.3%,较1-9月下降0.2pct,地产投资仍维持高位。1-10月新开工增速10.0%,较1-9月上升1.4pct,增速再度回升至高位;1-10月商品房销售/竣工面积增速0.1%/-5.5%,较1-8月上升0.2pct/3.1pct,销售面积累计增速19年以来首次转正。其中,10月竣工增速为19.2%,较9月增速大幅提升14.4pct,在8-9月增速转正的基础上继续回升,且已连续5月增速回升,竣工端改善利好地产后周期行业。
10月社融及新增信贷总体偏弱,专项债利好政策如期落地根据中国人民银行数据,10月社融规模增量为6189亿元(前值2.33万亿元),同比少增1185亿元,社融偏弱主要由于专项债和承兑汇票拖累,以及季节性因素影响;10月新增信贷6613亿(前值1.69万亿元),同比少增357亿元,主要由于居民短期贷款和票据少增。10月社融及新增信贷总体偏弱,仅企业中长期贷款增加,而9月专项债发行完毕时点上存在错配。财政部提前下达2020年部分新增专项债限额1万亿元,占2019年新增限额2.15万亿元的47%(在60%上限之内),确保明年初即可使用见效,形成实物工作量。此举是9月4日国常会加快专项债发行要求的正式落地,预计明年新增专项债限额或达3万亿元,且其中投向基建的比例有望从30%提升至70%(不得投向土储及地产相关项目),专项债有望成为明年基建增长的主要资金来源。
建筑行业三季报:q3业绩增速触底回升,龙头效应持续显现19q1-3建筑板块营收/归母净利润同比分别增长16.0%/6.3%,较18q1-3增速分别提升6.4pct/下降4.6pct,收入增速提升,而业绩增速有所放缓。其中,19q1/q2/q3收入同比分别增长13.5%/17.8%/16.1%,19q3单季增速有所回落但仍维持近年较高水平;19q1/q2/q3利润同比分别增长12.2%/-3.9%/14.5%,19q3业绩提速主要由于板块整体费用率下降,园林等行业减亏。细分板块方面,房建/基建/检测设计/专业工程/装修/园林板块19q3收入增速分别为+17.2%/+16.0%/+1.1%/+21.0%/+6.6%/-14.3%,业绩增速分别为+23%/ +15.3%/+12.6%/+11.9%/-9.3%/-37.1%。具体而言,细分领域龙头效应显著,而中小公司业绩普遍放缓或下滑。
行业观点及重点公司历史上看,2008-2018年建筑装饰板块12月平均收益3.1%,10年中跑赢大盘5次,跑赢大盘5次的平均超额收益为3.9%,跑输大盘5次的平均超额收益为-3.24%。历年四季度表现最好的板块是房建和基建,主要因为房建与基建企业主要在四季度进行回款和确认收入加快。
公司方面,我们延续前期观点,估值切换在即,建筑板块低估值优势明显,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注:1)具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头(国检集团);2)有望受益估值切换的建筑央企(如中国铁建/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);3)中长期基建需求或好于预期,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等);4)部分细分下游领域景气度有望向好,如钢结构龙头(鸿路钢构)。
风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期。