【研究报告内容摘要】
本周财政部提前下达2020年部分新增专项债限额1万亿元,要求做好发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效。作为8月份以来基建板块迎来的诸多利好之一,该政策依旧没有在建筑二级市场掀起一丝涟漪。自上而下配置策略的持续失灵,可能源于市场认为地产投资依旧强势降低了基建托底的必要性,抑或是持续去杠杆束缚了基建成长空间等等。但在这里,我们尝试性将视野聚焦于建筑企业本身,会发现部分建筑龙头长期投资价值已经凸显。
基建、房建龙头市占率不断提升,估值已在历史底部
对于基建和房建,虽然国内市场成长的天花板渐行渐近,但当前建筑央企和地方国企的市占率依然有较大提升空间,且2018年下半年以来,央国企在融资渠道和资质技术等方面的优势已经在助力他们市场渗透率不断提升,新签订单增速好于行业平均,如中国铁建前3季度订单增速高达25%,中国建筑前10月房建订单增速达到17%,均明显高于行业平均。我们认为,随着头部企业市场整合持续深化,在产业链的地位将不断提高,中长期有利于改善利润率、经营回款等。但今年以来这类龙头企业股价却持续下行,无论是pe绝对估值还是相对估值均已接近历史底部水平,基本面与估值的明显背离有望迎来修复。
部分钢结构企业正加大全国布局,经营业绩稳步增长
对于钢结构行业,受益于近年来政府对装配式建筑的推广,对钢结构制造、安装的需求显著提升。与传统建筑业不同的是,钢结构市场的核心竞争力更多体现在成本上(钢构生产的技术壁垒并不高),因此规模化生产和精细化管理成为企业成功的关键。目前,部分钢结构企业已经加大投资布局全国,产能不断提升,从而带来经营业绩的稳步增长。
资金充裕的装饰龙头议价权正逐步提升
对于装饰行业,市场关注地产竣工回暖对产业链的影响,但要传导到装饰行业中,除了需要考虑总量复苏的逻辑外,还应当思考上游企业是否具备足够的承载能力,特别是在民企“融资难、融资贵”尚未实质性解决的当下,即便精装修市场在不断扩容,企业从持续发展的角度上并不愿意垫资以扩大生产,因资金问题导致供需双方失衡,反而有利于资金充裕的装饰企业提高议价权。
综上,虽然建筑市场仍在缓慢复苏,但是优质企业的竞争力和市占率都在明显增强,考虑到当前估值已处在历史底部水平,配置价值愈发凸显,继续推荐中国铁建、苏交科、中国建筑、金螳螂、鸿路钢构、中设集团等龙头企业。
风险提示:
1.基建投资不达预期风险;2.行业新签订单增速下滑风险。