【研究报告内容摘要】
本周观点:中长期持续看好b端品牌建材龙头(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、北新建材);重视塔牌集团q4的超额收益机会;积极战略布局玻纤龙头(中国巨石和中材科技);关注石英股份半导体认证进展(菲利华和石英股份)。
一、本周我们外发了玻纤细分子领域电子纱的专题深度《百亿市场需求高增,龙头企业进军高端》,核心要点如下:在pcb产业链景气向上以及汽车、5g等新兴需求催化下,电子纱作为性能优异的覆铜板增强绝缘材料,伴随自身技术演化具有量增、质提和价涨的高成长属性。
终端需求:pcb产业链景气向上和产业比较优势(国内pcb产值占比超过51%)是决定电子纱终端需求的核心因素。prismark预计2023年全球和中国pcb产值将达到747和423亿美元,2018-23年cagr为3.7%和5.6%。直接需求:刚性覆铜板是电子纱的主要需求来源。电子纱占覆铜板成本22%~26%。ccla统计,2018年我国刚性覆铜板产量为5.93亿平方米,同比增长5.4%,产能利用率自15年呈现稳步提升的态势,达到78.8%。从主要覆铜板企业的出厂价来看,价格也从16之后开始稳步提升。结构变化:高频高速覆铜板渗透率提升,电子纱(布)结构升级潜力大。
国内电子纱市场规模约100亿:以2018年我国电子纱需求量64.3万吨为测算基准,我们预测,2019-23年我国电子纱需求量分别为69/74/79/87/93万吨,复合增速为7.7%。若以10000元/吨价格计算,市场规模约达93亿元。
电子纱行业集中度高(全球cr333%;国内cr351%),技术、资金、客户认证壁垒高。昆山必成、建滔化工和中国巨石位居全球产能前三。
中国巨石:电子纱产能有望持续扩张,成本控制和技术实力领先。目前电子纱利润率水平受行业供需影响处于底部区间,后续若价格上涨,将带来较大的利润弹性。我们假设后续电子纱价格在当前基础上(含税7900元/吨)分别上浮5%、10%、20%、30%,则中国巨石10.5万吨电子纱产能净利润绝对值将分别增加3120/6240/12479/18719万元。