【研究报告内容摘要】
金牌厨柜(603180.sh)本次发行金牌转债( 113553.sh)募集的资金不超过3.92亿元,主体评级和债项评级均为aa-,是继前期欧派转债和好客转债发行后的又一只定制家居行业转债。公司本次募集资金用于厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目中多个厂房建设项目(2.92亿元)和江苏金牌厨柜有限公司二期工程项目的部分厂房建设项目(1亿元)等。
金牌转债上市初期价格有望超过110元。金牌转债的初始转股价为62.69元/股,运用2019年12月10日的正股收盘价(60.5)推算,转换价值为96.51元。参考同行业转债的估值水平,假设金牌转债在当前的平价水平下能获得15-17%的转股溢价率,那么其上市价格将有望达到111-113元。
金牌转债的纯债价值约为83.9,面值对应的ytm约3.81%,债底保护一般。
附加条款方面,金牌转债的强赎条款、下修条款和回售条款设臵分别为:15/30、130%,15/30、80%和30,70%,其中下修条款设臵较为苛刻。
稀释率方面,金牌转债完全转股后,对正股总股本( 0.67亿股)和流通股本(0.18亿股)的稀释率分别为9.33%和34.74%, 对流通股本稀释压力较大。
金牌转债并未设臵网下申购渠道,原股东配售时间和网上申购时间均为2019年12月13日(t 日,本周五),其中网上申购代码为754180,原股东配售代码为753180。
股权结构方面,前十大股东合计持股比例为74.48%。控股股东厦门市建潘集团有限公司将参与本次发行的优先配售,承诺认购金额约为1.7亿元,假设原股东的认购比例在60-70%, 那么金牌转债留给市场的规模将在1.18-1.57亿元,空间不大。金牌转债仅设臵网上申购渠道,参考近期新券的发行情况,假设网上申购者为100万户,全部足额申购,那么金牌转债的中签率可能在0.01-0.02%左右。
总体来看,金牌转债上市价格有望超过110元,申购安全性较高,建议积极参与(但并未设臵网下申购渠道)。在二级市场机会方面,考虑到正股金牌厨柜在行业中有一定优势,目前行业整体也有望得到房地产军工行情的支撑,同时正股估值处于适中水平,若后续上市价格适中,则可考虑积极参与配臵。
风险提示:地产数据出现出现超预期下滑;新品类推进进度不及预期。