【研究报告内容摘要】
事件: 近日,银保监下发《关于规范两全保险产品有关问题的通知》, 核心点在于有条件的放行 3-5年期中短期存续产品, 对此我们点评如下:
开发 3-5年期中短存续产品应事出有因: 两全险产品保险期间与实际存续期应一致,险企产品开发应以 5年期及以上为主。 因流动性管理及资负匹配管理需要,可开发 5年期以下产品, 但不短于 3年。
开发 5年期以下产品要求更为严苛: 1) 险企综合偿付能力充足率不低于 120%( 2016年: 销售中短存续产品的险企应保持综合偿付能力充足率不低于 100%且
核心偿付能力充足率不低于50%);2)应当经董事会审议并作出书面决议,列
明销售原因及该产品未来 3年销售计划额度和预计费差损,并另外提交未来 3年公司现金流预测数据、该产品对公司资负结构/利率风险/流动性风险等影响情况说明; 3)不得虚假宣传收益率等、不得误导销售; 4)违反规定将追责董事长、总经理、分管销售副总及总精算师等对规模严加控制( 2020年起); 1) 年规模保费在上年末投入资本和净资产较大者之内( 2016年: 中短存续产品年保费在最近季末投入资本和净资产较大者 2倍以内); 2)年规模保费占当年总规模保费不超过 20%( 2016年: 2019/2020/2021中短存续产品规模保费占比不得超过 50%/40%/30%) 。
本次放开或出于险企流动性压力加大及资负匹配的需要: 1) 2015/2016年, 万能险销售迎来波峰,两年投资款新增交费分别占规模保费比 32%和 34%,光是2014-2016年三年已达 2.34万亿。 2019年开始将面临陆续的给付和退保高峰,对险企现金流造成的压力不容忽视; 2)虽目前长端利率在 cpi 支撑下略显刚性,但长期来看确定性向下, 利率下行对险企的资负久期匹配压力较大, 有条件放开 5年期以下产品,也正是满足险企的资负匹配需要。
对提振保费增速或有积极影响, 但较为有限,“保险姓保”仍是行业主旋律: 在目前低利率环境下, 3-5年中短存续产品吸引力相对银行理财产品吸引力有限, 或可满足部分消费者多样化产品需求, 提振保费增速, 按照目前险企的开门红进度影响较为有限。行业不会偏离回归保障主险, 现量质并举路线不动摇。
投资建议: 今年行业仍处调整期, 上市险企寿险管理层变动完成, 明年负债端修复可期。 在质态优化下迎来高质量发展新阶段, 目前板块估值回落。 以 12月 10日收盘价计算, 平安/国寿/太保/新华 2020ep/ev 为 1.05/0.89/0.66/0.61x, 估值切换逻辑仍存。 依次推荐中国太保、 中国平安、 中国人寿及新华保险。
风险提示: 长端利率大幅下行,代理人规模过快下滑、产能提升不及预期等