【研究报告内容摘要】
事件:
12月18日,央行时隔多日后重启公开市场操作,当日进行了500亿元7天期和1500亿元14天期逆回购操作。其中7天期逆回购中标利率2.50%,持平上次;14天期逆回购中标利率2.65%,较上次下调5bp。点评:央行重启逆回购操作的直接原因是跨年时点即将来临,资金面扰动因素增大。今年央行重启逆回购的时点与去年类似,但在节奏上有所区别,减少7天逆回购操作量的同时加大了14天逆回购操作量,这就意味着央行已经开始针对跨年投放大规模资金。我们认为央行此举主要原因有三:
第一,在疏通货币传导渠道的大方向下,实际上解决商业银行负债端成本高企问题是重中之重。当前商业银行揽储已经进入白热化阶段,14天逆回购“减价加量”的操作可以在一定程度上缓解商业银行负债端成本,帮助银行更平稳跨年。
第二,今年11月财政存款投放力度不及去年,留下流动性缺口。考虑到财政存款投放对于货币市场利率的影响实质上往往在次年1月份才会发生明显效果,因此即便今年12月财政存款投放力度大于去年,也无法在本月产生实质性影响,这一部分的流动性缺口可以通过公开市场操作来快速弥补。
第三,由于政治局会议和中央经济工作会议均提出逆周期调控政策要求,为保证明年经济开局良好,流动性环境有必要维持合理充裕,在具体操作过程中,央行针对目前跨年因素可能向偏宽松倾斜。
本次央行以14天逆回购“减价加量”的形式重启公开市场操作,释放了较为明确的维稳年末资金面信号,我们预计央行后续仍将以加大14天逆回购操作量的形式来平抑跨年因素。此外值得关注的是,由于明年春节在1月下旬,早于今年,因此央行针对春节因素的管理也会早于今年,加之1月份新一年的地方政府债即将发行,我们认为并不能排除央行如今年初一样提前启动降准的可能,明年一月流动性整体情况大概率无忧。
风险提示:经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储后续超预期降息对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。