【研究报告内容摘要】
经济数据低基数下改善11月工业生产与社零同比增速有较大的改善,这很大程度上受低基数效应影响, 2018年 11月工业增加值和社零环比增速均处于近年同期低位。此外,社零还受到价格因素影响, 11月 rpi 增速创 2013年以来最高。 10-11月经济数据大起大落,单月数据波动不能完全说明问题。未来关注三点:
(1)近期全球经济出现企稳迹象,加上贸易摩擦阶段性缓和,对 2019年经济拖累最大的“出口-制造业”链条可能会出现一定程度改善;
(2)在逆周期政策下,基建投资增速反弹力度;
(3)地产需求是否会出现快速回落。
工业生产:季初“挖坑”后的回升11月工业增加值同比增速从 4.7%大幅上升至 6.2%,工业增加值增速回升的主要原因在于:其一,低基数。其二,虽然出口增速小幅回落,但出口交货值同比降幅收窄,对出口敏感的电气机械和器材制造业等行业生产增速均有不同程度回升。其三,环保限产压制减弱,高炉开工率环比增长 5.4%,显著高于近年同期。其四,信贷增量好于预期。 11月新增信贷 1.39万亿元,高于预期并高于近年同期。
基建投资增速回升,制造业投资低位徘徊低基数与企业中长贷助推基建投资增速回升。 2019年 1-11月全口径基建投资增速从 3.26%回升至 3.47%,一方面,受基数下降影响, 2018年 11月基建投资增速从 5.7%下降至 3.5%;另一方面, 11月新增企业中长期贷款规模高于近年同期。近期政治局会议与中央经济工作会议从项目需求、资金、制度等方面全面支持基建,未来基建投资增速大概率还是处于上升通道。
制造业投资增速低位徘徊。最近四个月在 2.6%左右徘徊,呈低位企稳趋势,制造业投资增速滞后于库存周期, 2020年制造业投资有望小幅修复。
地产投资增速继续小幅回落,建安投资增速或继续支撑地产投资增速。
虽然房企融资收紧,但房地产开发资金来源增速没有明显下滑,主要原因在于,房企加快推盘、打折促销,从而以价换量,地产销售增速一直维持低波动,按揭贷款和定金及预收款仍维持高增速。未来地产投资增速下行是快还是慢,关键在于地产销售这一块需求是否会坍塌,这涉及调控政策的走向。
社零表现中规中矩,低基数与价格是主要支撑11月社零名义增速从 7.2%回升至 8%,主要原因在于:
(1)低基数。
(2)价格支撑名义增速。虽然社零名义增速回升,但实际增速与上月持平。
总体而言, 11月社零增速回升不宜过度解读,居民实际可支配收入增速还在下滑通道。关于社零相关分项,未来可关注:
(1)汽车销售是否会继续底部回暖;
(2)油价中枢是否会抬升;
(3)地产销售韧性以及竣工修复对家电、家具等相关消费品的带动;
(4)处于历史高位的猪肉价格是否持续抑制居民非食品消费。
风险提示: 政策落实不及预期