【研究报告内容摘要】
主要事件:统计局公布11月份钢铁行业运行数据,结合海关进出口数据如下:
2019年11月我国粗钢产量8029万吨,同比增长4.0%,日均产量267.6万吨;1-11月我国粗钢产量90418万吨,同比增长7.0%;
11月我国生铁产量6477万吨,同比增长2.1%;1-11月我国生铁产量73894万吨,同比增长5.1%;
11月我国钢材产量10402万吨,同比增长10.4%;1-11月我国钢材产量110474万吨,同比增长10.0%;
11月我国出口钢材457.5万吨,同比下降13.6%;环比减少20.7万吨,下降4.3%;1-11月我国出口钢材5966.3万吨,同比减少411.5万吨,下降6.5%;
11月我国进口钢材104.2万吨,同比下降1.4%,环比上升1.7万吨,增长1.7%;1-11月我国进口钢材1082.1万吨,同比减少133.9万吨,下降11.0%;
11月份我国铁矿石进口量9065.2万吨,同比增加440万吨,增长5.1%;环比减少221万吨,日均环比增加0.87%。1-11月份铁矿石进口量为97069.3万吨,同比减少684万吨,下降0.7%。
利润回升刺激供给释放:11月粗钢日均产量267.6万吨,环比增加4.6万吨,钢铁供给小幅抬升。淡季产量再度回升主要是由于前期钢价上涨推动钢企开工率普遍攀升,11月华东螺纹钢与卷板价格涨幅250-400元不等,利润的刺激导致高炉产能利用率稳步上行,而之前已经处于盈亏平衡线上的电炉产能利用率波动更大,当月提升逾7个百分点,达到59.61%;
终端实际需求表现强劲:虽然最新公布的投资数据较上月有所回落,但11月行业层面的需求表现却较为强劲,我们按产量、进出口测算的当月粗钢表观日耗量255.9万吨,同比增长5.2%,增速较上月提升5.1个百分点。考虑到11月去库幅度较往年明显加快,实际需求表现应更为可观,这与水泥当月产量增速跃升至8.3%较为匹配。从具体下游来看,地产拉动仍功不可没。地产销售高位持稳;新开工数据单月波动剧烈,若以三个月滚动同比增速来看增速仍算稳定;整体地产投资仍然持续维持双位数增长。而基建投资的恢复力度依然偏弱,1-11同比增长4%,较前期下降0.2个百分点。投资端的表现符合我们之前年度策略《进退之间》的前瞻性判断,2019年是地产连续第五年牛市,地产销售仍将保持天量水平,且在此基础上,由于库存偏低,投资表现较销售更加抢眼,钢铁需求稳中有进;
出口继续收缩:11月单月出口在上月低基数基础上继续下滑20.7万吨,钢铁出口持续不振。由于国内需求较强,我国钢材报价在海外主流市场竞争力不足,导致出口萎缩。行业利润提升后,电炉开工率提升、废钢添加比上移,国内废钢价格较海外明显偏高,中短期国内钢材成本竞争力仍在下滑;
矿石进口高位运行:11月钢材价格触底反弹推动了国内钢企开工热情,并进一步提升了当月铁矿需求强度。在淡水河谷发运量低于预期之际,铁矿石进口维持高位意味着非主流矿山供给体量进一步增大,边际成本的抬升对矿价存在一定支撑。进入12月以后钢企原料补库需求进一步增强,最新铁矿石日均疏港量已经达到318万吨的全年高位水平,成为驱动近期矿价持续走高的最重要因素;
后市研判:
关注钢贸商冬储需求:未来天气变冷及节假日因素将导致钢铁实际消费逐步走弱,但这并不意味着现货价格就一定下跌,而决定价格变化的关键在于冬储的节奏。若现阶段主动冬储力度较大,则春节前钢价有望走强,但对春旺季价格走势不利。而若节前主动备货不多,则近期价格偏弱,但旺季之后价格或值得期待。虽然11月现货价格大幅上涨导致钢贸商节前备货意愿疲弱,但随着近期钢材价格回落,趋于合理的钢价有望逐步刺激产业链冬储意愿,后期需重点观察钢贸商情绪好转的可能,若囤货力度得以跟进,节前现货有望走稳,黑色系商品将延续修复贴水行情;
继续看好钢铁股估值修复行情:虽然近期钢铁股有所反弹,但整体估值依然便宜。从pb来看,多数企业pb已经跌回2016年初盈利尚差时的水平,便宜的公司已经到0.5倍出头,宝钢只有0.7倍左右,然而最新盈利已经重新回到此轮景气上行周期的中高位水平。pe方面,尽管今年业绩平均下滑50%,很多钢企pe也只有6、7倍左右,低的不到5倍,当前股价依然隐含了较为悲观的预期,包括对供应端限产力度的失望,以及需求端地产的悲观预期。当然更关键的是四季度钢厂盈利再次出现了往上的拐点,在这个背景下钢铁股具备估值修复动力。个股方面看好方大特钢、三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等。
风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给释放力度超预期。