【研究报告内容摘要】
逆逆周期政策再发力,经济稳而有底。2020年是“十三五”纲要的“收官”之年,而“十三五”是我国“全面建成小康社会”的决胜阶段,同时是中华民族伟大复兴征程的“新布局”时期。展望2020年,经济下行压力依旧不减,今年所展示的压力面到明年难有大的改变,逆周期政策仍将继续从财政和货币两方面发力。财政政策迎难而进,加力提效破困境。我们认为财政政策将进一步采用“开前门”、“堵偏门”的方式,合理提高财政赤字率、降低地方隐性债务规模、着力发挥专项债在基建领域的作用。在逆周期调控基调下,狭义赤字率有望进一步上调至3%;提高财政资金使用效率,推动专项债在基建领域发挥更大的作用。货币政策偏宽不改向,节奏面临一定压力。全球货币政策宽松的趋势来看,国内货币政策在经济下行压力不减的背景下仍将持续处于偏宽区间,并且当前m1增速处于较低区间,总体社会融资增速地位企稳,向上修复空间较大,但宽松的节奏存在约束。 a股盈利增速企稳,估值处于低位。2019年以来单季度利润增速略有回升,累计增速企稳,全a营业收入延续下滑趋势。从历史经验来看,全a(非金融)利润增速与工业企业利润总额累计同比走势基本趋同,2019q1、q2、q3规模以上工业企业利润累计同比分别为-8.65%、-2.70%、-1.83%,反应出a股归母净利润同比负增长,但幅度收窄。估值水平仍具备较强的吸引力。全球范围来看,截止至11月29日,上证综指pe(ttm)为12.51倍,pb为1.33倍,低于全球主要股指的中位数水平(pe和pb分别19.42倍、1.75倍),远低于成熟市场德国dax、道琼斯工业指数等指数的估值水平;深证成指pe(ttm)为23倍,pb为2.44倍,则高于中位数水平,但依旧低于纳斯达克指数、孟买sensex等新兴行业估值水平。历史对比来看,2019年至今(截止至2019年11月29日),a股pe从年初的12.28倍涨至14.11倍,历史均值24.1倍,当前分位是26.6%;剔除金融股pe估值从年初的15.98倍涨至19.61倍,历史均值28.32倍,当前分位数是38.3%;pb从年初的1.42倍上涨至1.59倍,历史均值2.75倍,当前分位数为8.3%;剔除金融股pb估值从年初的1.75倍涨至2.01倍,历史均值2.98倍,当前分位数为22.4%,仍处于底部区域,依旧存在较大的上行空间。