【研究报告内容摘要】
今年的经济走势呈现较强的季节性规律,即季末反弹较为严重,而季初季中较为平稳,市场对经济数据的解读容易出现误判,导致对政策的预期有所偏离。
11月公布的金融数据远超预期。整体信贷数据超预期,主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在 11月 19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,要求金融部门要提高政治站位,加强逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度,提高银行信贷投放能力, 11月的信贷数据体现了政策的效果。 cpi 持续走高,源于食品和非食品增速的两极分化, cpi 的上升主要是由猪肉等食品价格推动,从猪肉供给端数据来看,明年 1季度 cpi 仍压力较大,而 ppi 有可能在鼓励基建投资的政策带动下逐渐转正。 从数据上看,货币政策和财政政策的积极配合已经有效果产出,在经济下行压力仍存,政策效果处于初期阶段时,整体政策取向仍是灵活活调整。 12月中央经济工作会议对于政策定调的表述更为放松,强调“积极的财政政策要大力提增效,更加注重结构调整”,货币政策要“疏通货币政策传导机制,增加制造业中长期融资”,并且表示“金融体系总体健康,具备化解各类风险的能力”,说明杠杆率在明年并不作为重点调控目标,可以期待在杠杆方面有所作为。
2019年全年 gdp 增速呈现阶梯式下降,拉动经济增长的三大动能均较为弱势。
11月的数据反映,从投资角度看,短期房地产投资增速或将持续处于高位,但在“房住不炒”和信贷收缩的政策限制之下,地产投资的增速仍处于下行通道中;基建投资作为大幅拉动投资增速的重要抓手,后续政策持续放宽或许会拉动基建投资进一步回升;制造业投资年内可能难见大幅反弹,但库存周期拐点和政策持续刺激下有回暖的可能;固定资产投资在政策持续刺激之下或许会出现较为平稳的走势。而从消费角度来看,消费长期处于较为平稳的状态,前期汽车消费的下行拉低了消费的增速,但汽车消费即将迈入低基数窗口,行业生产景气拐点将至,对消费的影响将会逐渐减弱,年末的购物节将刺激需求集中释放,年末消费数据不会太弱,但明年消费整体仍需要出台政策刺激。从出口的角度来看, 我国对外出口的增速降幅有所收窄,说明出口仍然存在一定韧性, 但外需偏弱,第一阶段协议达成后,随着前期加征得关税逐步,出口会逐步恢复至贸易摩擦前的水平,出口将会呈现缓慢回升的态势。 投资、消费均需要观察明年的政策力度,出口的回升确定性较大,但也需要警惕贸易摩擦的反复。