【研究报告内容摘要】
led封装龙头,芯片业务拖累盈利能力。国星光电是led封装龙头企业,2018年在全球led封装领域,公司的营业收入和市场占有率均位列全球第八。公司2019年前三季度实现营收25.80亿元,同比下滑7.71%,归母净利润3.13亿元,同比下滑18.39%,其中第三季度实现营收9.54亿元,同比下滑5.68%,环比增长34.94%,归母净利润1.16亿元,同比下滑26.92%,环比增长26.09%。受led芯片业务拖累,公司近两年业绩增长放缓,随着led芯片的逐渐触底,公司三季度营收和归母净利润环比改善,同比下滑幅度收窄。
led芯片有望触底。公司的存货周转天数与中游封装同行相比处于较高的水平,与芯片厂商比属于较低水平。从led芯片企业三季度情况来看,行业营收环比略有回升,存货增速放缓。目前部分企业已大幅下调稼动率,德豪润达甚至宣布退出led芯片行业,产能正在逐渐出清,未来led芯片价格有望维稳。因此,我们判断公司芯片业务有望触底减亏,对公司盈利能力形成更大拖累的可能性比较小。
miniled助力业绩重回增长轨道。公司在miniled研发上处于行业领先水平,目前公司已经成功研制p0.6并实现量产,明年有望继续缩小间距,进一步巩固公司的领先地位。作为市场上少数已经具备量产miniled能力的封装企业,公司在客户开拓方面已经走在了市场前列。公司已为tcl批量供货miniled背光模组,显示miniled也已获得奥拓电子和艾比森等客户的认可。明年下半年miniled有望进入放量阶段,将助力公司业绩快速增长。
维持公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,eps分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价pe为18.56、14.
13、11.62倍,维持公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍pe,对应合理区间为14.67-16.50元。
风险提示:led芯片业务亏损超出预期;miniled产品开拓进度不及预期