【研究报告内容摘要】
燃料电池汽车: 推广运用刚起步, 具备发展潜力 燃料电池汽车的优势在于集纯电汽车、 燃油汽车优点于一身:清洁环 保、续驶里程远、补能速度快、舒适安静,并且氢气是一种清洁高效、来 源广泛的能源。长期看,燃料电池汽车有望成为汽车市场重要的组成部分。 自 2016年起, 国内燃料电池汽车步入推广运用阶段, 使用规模逐步 扩大。 2018年我国燃料电池汽车销量 1527辆,仅次于美国的 2368辆, 成为世界主要燃料电池汽车市场。 上游电堆外商把控, 中下游竞争格局暂未稳固 目前上游电堆市场由海外供应商为主。 众多国内厂商从中游系统集成 切入产业,竞争格局暂未稳固。 头部系统集成商开始向上游电堆延伸布局, 建立竞争壁垒。 下游整车应用规模较小, 利润贡献有限, 技术积累为主。 公交/物流货车率先落地推广, 高额补贴弥补高额成本 当前受技术、成本和加氢站缺乏的约束,国内燃料电池汽车以商用车 运用为切入点, 形成两个应用场景:
(1) 城市公交作为示范运行的途径;
(2) 轻中型物流货车作为探索商业化运用的抓手。 现阶段燃料电池汽车成本高于纯电车型, 使用成本高于燃油车。 2018年国补最高 50万元, 地方补贴最高 50万元。 高额补贴可弥补部分成本。 政策加码, 空间充足, 技术、 规模驱动降本 “双积分” 、 “蓝天保卫战” 等政策持续为新能源汽车的普及创造空 间。燃料电池汽车短期或保持较高补贴金额, 竞争优势凸显。 2020年累 计推广规模有望接近万辆。 燃料电池汽车降本潜力大。降本途径主要有:
(1)规模提升。 规模 化能摊销制造、 模具、 研发费用,是主要降本措施;
(2)技术提升。 通 过降低铂催化剂用量、 优化系统等技术手段降低成本;
(3)协同降本。 整车厂协同自有纯电、混动平台,共用电机电控、动力电池等零部件。 投资建议: 行业景气度持续提升, 我们对燃料电池汽车行业保持乐观。 我们建议 短期关注燃料电池系统出货量领先的供应商。长期则把握两个条主线:
(1) 综合掌握电堆设计制造和系统集成技术的供应商, 建议关注亿华通(拟转 科创板) 、 重塑科技(未上市) 。
(2)有强大主营业务支撑、 能够与现 有业务协同的整车/传统汽零企业, 建议关注已完成上下游布局的上汽集团 (中上游: 捷氢科技, 下游: 商用车板块) , 客车龙头宇通客车, 入股巴 拉德和弗尔赛的潍柴动力, 长城控股集团控股的上燃动力(未上市) 。 风险分析:
(1) 降本不及预期;
(2) 政府支持力度不及预期;
(3)重大安全事 故对产业带来负面影响;
(4)其他新能源汽车技术的突破。