电价微涨煤价下行，3q2019 业绩持续改善：
3q2019 公司发电量受山东省发电量下滑因素影响较大，但总发电量仍然增长 2%，结算电价上升 2%。用煤价格持续下行，3q2019 实现归母净利 25.13 亿元，同比增长 60%。
利好利空多重因素影响，预计公司整体营收稳中有升：
受贸易摩擦和凉夏影响，2019 年用电增速下滑，但三产和居民用电韧性足，预计在 2019 年的低基数上，2020 年用电量仍将保持 5%左右的增速。2020 年非化石能源电源发电量预计普遍降低，全国火电利用小时增加 66 小时。公司受山东省火电供需格局较差影响，预计 2020 年火电利用小时数下降不超过 70 小时。近年公司市场化结算电价不断回升，且根据公司在建工程进度和投产计划，预计2020、2021 年每年 100 万千瓦装机容量投产，在多重利好利空因素下，我们预计公司整体营业收入稳中微升。
煤炭供给宽松预计下降 50 元/吨，浩吉铁路投产，公司用煤成本持续下降：
3q2019 动力煤进口量、产量累计增速分别为 17%、6%；煤炭固定资产投资完成额累计增速 26%，动力煤价格持续下行，煤炭供给宽松格局确定，预计中长期煤价将继续下跌。浩吉铁路已经通车，相较于通车前运输路线，内蒙运至湖北的煤炭单吨运费节省 20 元以上。公司用煤成本对 qhdq5500 弹性为 1.25，在可比同业公司中最大，将从煤价下行中持续获益。
财务费用持续下降现金流充裕，估值处于历史底部有望均值回归：
公司在建装机规模逐渐减小，由 2017 年的 1200 万千瓦降至 1h2019 的 512 万千瓦；3q2019 资本开支较去年同期减少 37%，未来公司现金流将愈加充裕。目前公司 pb 估值仅 0.82 倍，在 14 家火电公司中排名倒数第三。
投资建议：
预计 2019-2021 年公司营收分别为 927.20、953.10、974.07 亿元，对应归母净利润分别为 35.77、44.20、55.16 亿元，对应 eps 分别为 0.36、0.45、0.56 元。公司目前市净率为 0.80，我们给予其目标股价 4.5 元，相当于 1 倍 pb。
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