【研究报告内容摘要】
板块表现:本周建筑装饰指数上涨 4.64%,跑赢沪深 300指数 1.58个百 分点;子板块方面,水利工程涨幅最大(7.23%),其他专业工程涨幅最小 (2.57%);主题方面,一带一路涨幅最大(3.99%)。目前建筑板块 pe (ttm,整体法)为 9.82倍,pb(lf)为 1.03倍。 观点 1:年初专项债发行规模大幅增长,投向基建比例明显提升,且无棚 改及土储项目。
(1)年初专项债发行规模大幅增长:根据各省市区财政厅 公告,2020年目前已有 13省市区披露部分新增专项债发行计划共 5367亿元,其中 4937亿元将于 1月发行,而 2019年 1月全国发行量为 1412亿元,同比大幅增长。截止 2020年 1月 4日已合计发行 1934亿元,占 2020年提前下达 1万亿新增专项债额度的 19.34%。
(2)投向基建比例明 显提升:根据已公告发行的 1934亿元专项债情况统计,其中投入基建领 域约 1252亿元,占比达 64.73%,较 2019全年比例提升近 40pct。
(3) 无棚改和土储专项债:截至目前尚无棚改及土地储备新增专项债发行,而 去年土储棚改占比近 7成,符合 9月国常会的会议精神。
(4)专项债作资 本金项目持续推进:根据中债网数据,截止目前 2020年,共有 2只新增 专项债合计约 90亿元作为资本金投向铁路和收费,2019年共有 25个专 项债作资本金的项目,包括 11个收费公路、8个铁路项目、5个高铁配套 项目及 1个机场项目。 观点 2:制造业 pmi 良好表现收官,建筑 pmi 回落或受季节性影响及财 政预算约束。
(1)2019年 12月中采制造业 pmi 为 50.2%,与上月持平, 连续 2月处于扩张区间;pmi 分项中,生产指数上升 0.6pct 至 53.2%, 新订单指数略有回落 0.1pct 至 51.2%,仍处荣枯线以上,需求端有望持 续复苏。
(2)2019年 12月进口指数上升 0.1pct 至 49.9%,新出口订单 指数上升 1.5pct 至 50.3%,出口指数重回临界线以上,表明内外需均有 所改善。中美贸易谈判近期取得积极进展,后续需关注协议落地情况。
(3) 2019年 12月建筑业 pmi 环比回落 2.9pct 至 56.7%,建筑新订单指数环 比回落 3.1pct 至 52.9%,预计主要受季节性影响及年内财政预算约束, 总体仍处较高景气区间,建筑业生产仍维持较高增速,带动市场需求及企 业用工稳定增长。
(4)2019年 11-12月 pmi 处于临界以上,经济呈现企 稳信号,2019年 12月中央经济工作会议强调 20年为十三五规划收官之 年,要完善和强化“六稳”举措,确保经济运行在合理区间。近期地产政 策虽略有松动,但尚难全面宽松,基建稳经济、稳就业重要性明显,预计逆 周期基建调节仍为 20年主基调。 观点 3:基建补短板发力空间仍较大,降准或助基建资金端持续改善。
(1) 国铁集团工作会议指出,19年全国铁路投资完成 8029亿元,投产铁路新 线 8489公里,其中高铁 5474公里;截至 19年年底,全国铁路营业里程 达 13.9万公里以上,其中高铁 3.5万公里。此前交通部表示,20年将完 成铁路投资 8000亿元,公路水路投资 1.8万亿元,民航投资 900亿元, 总规模达 2.7万亿元。对标十三五目标,铁路、轨交、内河航道、民用机 场等基建领域仍有较大差距,预计 20年相关领域实际投资有望好于预期。
(2)央行公告将于 1月 6日下调存款准金率 50个基点,释放长期资金约 8000多亿元,此举有望降低地方发债成本,基建投资资金端有望改善。本 次降准为全面降准,叠加今年存量浮动贷款利率与 lpr 挂钩(19年以来 lpr 整体趋势下行),稳增长意图明显,目前地产融资收紧、制造业需求 偏弱,预计增量资金以流向基建为主。
(3)我们认为 20年行业供需格局 改善,资金端有望持续发力,基建增速仍将趋势向上。目前新增专项债正 加快发行,大概率在 q1形成实物工作量,预计 20q1基建增速或较高。 公司方面,我们延续前期观点,建筑板块低估值优势明显,年初专项债投 向基建比例明显提升,基建稳增长预期有望提升,建议关注:自上而下;
(1)有望受益估值切换的建筑央企(如中国铁建/中国建筑等)及地方龙 头国企(如上海建工等);
(2)中长期基建需求或好于预期,利好业绩稳 健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等);自下而上,
(3)具备内 生外延长期业绩成长性的检测行业龙头(国检集团);
(4)部分细分下游 领域景气度有望向好,如钢结构龙头(鸿路钢构、精工钢构等)。 风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加 速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期。