【研究报告内容摘要】
近期关于库存周期的讨论非常多,甚至有观点将库存周期当成一条主线来研究宏观经济。通过系统研究,我们认为,这个世界上从来就没有库存周期,甚至地产周期、经济周期这些词汇都是值得怀疑的。
1、库存没有周期!大家之所以研究周期,是为了总结历史规律来更好的预测未来。各经济体历史上的库存周期都不规律,根本无法判断每一轮周期有多长,补库存、去库存什么时候会发生。所以,库存周期、经济周期、房地产周期都是对“周期”的误用,对预测帮助都不大。
2、我国库存真的低吗随着信息技术、经营管理效率的提高,合意的库存水平本身就是下降的。另一方面,库存的高低,不是看当前的需求状况,而是看对于未来需求的预期。所以库存水平高低是个模棱两可的事情,基于库存的部分指标低就判断要补库存,是更不靠谱的事情。
3、库存是“果”不是“因”!库存是由需求驱动的,所以几乎所有经济体的库存都是顺周期的。我国很多需求指标,比如地产、ppi、新订单、美国非耐用品库存等都是领先于库存指标的。所以库存不会因为自身的高低,就启动补库存、去库存周期,而是根据需求的变动。
4、补库存动力不足。如果未来一定有所谓的补库存周期,那也是需求带动起来的。但我们认为我国需求端依然偏弱,尤其面临房地产均值回归的巨大压力,持续补库存的动力并不足。
总结来说,当前库存未必就低;而且即使库存低,未必就要补库存;也不是因为去库存的时间足够长,就要补库存。这个世界上本来就没有库存周期,只有需求周期,而再往深了说,也没有严格意义的需求周期,只有长期的人口周期和短期的政策周期,因为这些才是主导需求的关键变量。
风险提示:贸易问题、政策变动、经济下行。