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2019年资产表现回顾：黄金在资产配置中价值凸显
黄金供需情况分析
经济持续疲弱，上行仍有阻力
货币维持宽松，黄金抗通胀属性加强
股市处于高位，风险对冲情绪进一步增加
2020年黄金市场展望
1．2019年资产表现回顾：黄金在资产配置中价值凸显
2019年在全球经济走弱，货币宽松环境下，各大类资产均获得明显正收益：美股创下历史新高，黄金突破1500美元/盎司。但全球贸易摩擦与经济超预期下滑也使得资产在上涨中出现一定幅度回调：原油由于美国贸易关税的干扰，在5月下跌超过16%，恒生指数受事件性影响下半年开始震荡下行。黄金在今年表现出不错的额风险收益比，在最大回撤6.95%情况下获得15.69%收益率。
今年各大类资产表现
数据来源：wind，华安基金 截至2019/12/20
我们构建两类组合：
1）不含黄金将剩余的8大类资产等权投资；
2）含黄金的9大类资产等权投资。比较两组合今年风险收益情况，其中不含黄金的投资组合今年收益率20.18%，最大回撤6.58%，夏普比2.76，含黄金的投资组合今年收益率21.17%，最大回撤5.61%，夏普比3.42，黄金的配置提升了组合0.66夏普比率。在今年经济疲弱与政治不确定环境下，黄金资产在资产配置中起到了稳定组合风险收益的效用，预计明年经济与政治环境很难会出现较大的改变，黄金作为能对冲政治风险与一部分经济风险的标的有望在未来资产配置中起到更显著作用。
不同资产组合下表现
不同资产组合下表现
数据来源：wind，华安基金 截至2019/12/20
分月度比较黄金与上证综指表现，整体上黄金在5个月份中获得正收益，其中6月和8月收益比较明显，上证综指在7个月份中获得正收益，在2月、3月收益比较明显。上证综指在5月、7月、8月出现回调时，黄金获得显著的正收益，对于短期股票市场的较大波动，资产组合配置相比仓位择时更具稳定性与易操作性，黄金在资产配置中能有效分散组合的投资风险。
上证综指与黄金月度收益表现
数据来源：wind，华安基金 截至2019/12/20
2．黄金供需情况分析
全球黄金资源量分布非常广泛，遍布六大洲，主要集中于地处美洲、大洋州及非洲的南非、俄罗斯、中国、澳大利亚、印度尼西亚、美国等十几个国家。据美国地质调查局统计数据，截至2018年底，全球黄金储量共有5.4万吨，我国黄金查明资源储量13638.40吨，在全球黄金储量排名中排第8位。但随着全球黄金资源多年来日积月累的开采，目前全球黄金矿山的发现数量有所减少，生产成本逐渐增加。近年来，因避险需求及金价本身的潜力等因素影响，黄金etf等产品的投资需求旺盛，各国央行储备意愿增强。
2.1 供给端：总供给平稳，金矿产量增速放缓
2010年以来，黄金总供应量相对平稳，金矿产量增速有所放缓。黄金供给主要由金矿产量、再生金及生产商交易黄金三方面构成，其中 2/3以上来自金矿产量，近年来金矿产量基本维持在3300吨左右，但呈现出增速逐渐放缓趋势。截至2019年三季度，金矿产量为2583.4吨，同比小幅增长0.45%；再生金产量为963.1吨，同比增长8.5%。
数据来源：世界黄金协会，华安基金整理
数据来源：世界黄金协会，华安基金整理
2.2 需求端：总需求下降，投资需求和央行储备意愿增强
今年黄金总需求量有所下降，主要因为金饰和金条、金币需求量的下降。但是投资需求和央行储备意愿增强。根据世界黄金协会数据显示，截至2019年三季度，全球黄金需求量为3584.8吨，其中金饰需求量1571.3吨，同比减少4.8%，；金条和金币需求量628.7吨，同比减少22.2%，两者合计占需求总量61.3%。
黄金etf及类似产品的投资类需求量达377.2吨，去年同期为-41.8吨，增长异常明显。我们认为推动黄金etf增长的主要因素包括全球各央行应对经济衰退而采取的宽松货币政策、避险需求以及金价本身的潜力。年初至今，亚洲最大的黄金etf——华安黄金etf（518880）当前规模折合黄金23.39吨，今年最高突破26吨。
各国中央银行需求量达547.5吨，同比增长11.6%，占需求总量的15.3%，线性预测全年可达730吨黄金，创2010年以来新高。中国人民银行自2018年12月恢复购买以来，黄金储备每月都有所增加，目前已达到1948.3吨。
数据来源：世界黄金协会，华安基金整理
数据来源：世界黄金协会，华安基金整理
综上所述，从供给趋势来看，由于黄金资源的稀缺性导致在全球范围内，黄金需求一直受到黄金供给的限制。黄金的生产主要受到资源禀赋、开采条件、技术进度等因素的影响。未来全球黄金产量增长缓慢或已达到产量峰值。
从投资需求趋势来看，黄金全球年产值折合人民币约1000多亿元，存量约16万吨，但真正可以用来投资的黄金仅有2-3万吨左右，其他多数以央行储备、民间金饰品等形式存在。真正可以用来投资的黄金折合美元约为1万亿，在全球超过约200万亿美元的资产配置中相对稀缺。
2.3 黄金etf持仓量呈增长态势
全球黄金etf总持仓量创历史新高，截至第三季度末，高达2855.3吨。报告日最新数据显示，全球最大黄金etf——spdr gold trust的持仓量达885.93吨，我国黄金etf场内规模合计143.67亿元，对应实物黄金43.50吨，最新成交额总和达16.72亿元。其中亚洲最大黄金etf——华安黄金etf（518880）当前规模合计71.35亿元，折合21.57吨黄金，最新成交额达10.26亿元。
spdr持仓量变化
数据来源：wind，截至2019年12月20日