【研究报告内容摘要】
市场回顾:
上周汽车板块上涨0.52%,沪深300指数上涨0.12%,汽车行业跑赢沪深300指数0.4个百分点。从板块排名来看,汽车行业上周涨幅在申万28个板块中位列第11位,总体表现位于上游,较上周有所下降。
子板块中,乘用车(-0.45%),货车(0.27%),客车(0.15%),零部件(0.99%)。
行业热点: 增长64.8% 11月平行进口汽车达11451辆
11月份我国平行进口汽车销量达11451辆,同比增长64.8%;今年前11个月,我国平行进口汽车销量达15.17万辆,同比增长13.8%。
北京新能源车指标申请数已近46万个
截至2019年12月8日,北京新能源小客车指标申请个人共有458673个有效编码、单位共有11263家。
每周一谈:如何看待零部件板块当前估值
近期汽车零部件板块表现优于乘用车板块,部分零部件企业估值水平已经较高,以零部件板块当前估值水平是否还具有配置价值我们从pe、pb和业绩修复等三个角度来探讨。
板块pe已接近近三年均值。三季报出炉后,部分零部件企业业绩超预期,环比明显改善,估值也得到修复。由于行业复苏趋势不变,终端销量虽未转正,但降幅逐月收窄,对2020年行业弹性预期较小,因此市场对于销量数据敏感程度降低,更关注增长确定性更强的结构性机会。零部件板块内结构性投资机会较多,如tpms强装、特斯拉国产产业链等。截止到12月27日,零部件板块pe-ttm为18.6倍,近三年均值为20.1倍,目前pe已经偏离底部,接近均值水平。
pb处于相对较低水平。零部件板块pb自2017年q4开始下跌,2018年10月达到最低1.46倍,在19q1春躁行情中短暂提高至2.1倍左右,此后由于市场下跌和销量不及预期,pb回落至1.5-1.7倍之间,截止12月7日,零部件板块pb为1.79倍,较前期有所上涨,但与近三年均值2.2倍相比,仍处于相对较低的水平。
q4零部件板块盈利环比有望进一步修复,与18q4相比大幅改善。18q3乘用车行业销量下滑,由于行业整体库存较高,q4乘用车产量同比下滑18%,下游压力传递至上游,零部件企业收入和净利润大幅下滑,其中板块整体净利润-9.84亿。19q1-q3乘用车产量增速分别为-12.5%、-19.3%、-6.9%,q3产量降幅大幅收窄,零部件企业业绩改善,10-11月乘用车产量较去年同期下降0.59%,11月当月同比增长1.9%,我们预计12月产量有望保持正增长,q4零部件板块盈利有望进一步修复,假设零部件企业股价保持不变,板块pe-ttm将有所降低。
高pe,低pb:底部低盈利能力走向复苏的高弹性。目前零部件板块pe较高,pb较低,这说明零部件板块目前盈利能力较低。我们认为行业复苏将使得板块由低盈利水平回复至正常盈利水平,板块仍具有较高的配置价值,估值弹性较大。
投资策略及重点推荐:
乘用车:重点推荐广汽集团、长安汽车,关注长城汽车和上汽集团。
零部件:建议配置低估值的华域汽车、精锻科技,合资客户拓展顺利的新泉股份,以及业绩增长确定性较强的星宇股份、爱柯迪;建议关注特斯拉产业链的拓普集团、旭升股份等。
投资组合:广汽集团15%、华域汽车30%;新泉股份20%、星宇股份15%、精锻科技20%。
风险提示:汽车销量不及预期;刺激政策力度不及预期。