【研究报告内容摘要】
股权激励方案落地, 高定价彰显信心。 公司公告 2019年股权激励方案,计划拟授予的股票期权数量 752.2万份,约占公司总股本的 2.44%。本激励计划的激励对象不超过 124人,包括:公司董事、高级管理人员、核心骨干人员。本激励计划授予的股票期权的行权价格为 21.40元/股, 锁定期为 2年。 公司股权激励方案为中建材集团旗下上市公司第一家, 此次股权激励行权价格定价较高,锁定期较长, 彰显公司未来发展信心。
收入增速逐年提升, roe 对标行业领先水平, 未来业绩有望加速释放。 公司股权激励行权条件:
(1) 以 2018年为基准, 2020-2022年营业收入复合增速分别不低于 15%/16%/17%, 对应 2020-2022年收入同比增速分别为 15%/18%/20%, 且不低于同行业对标企业 75分位值水平(24家可比公司排名前 6);
(2)2020-2022年 roe 分别不低于 12%, 且不低于同行业对标企业 75分位值水平;
(3) 主营业务收入占比不低于 90%;
(4) 现金分红占当年归母净利润的比例不低于 30%。考核指标主要为未来收入增速及 roe 水平,公司在扩大规模提升市场份额的基础上保持较高 roe 水平,预计公司未来盈利增速有望高于收入增速,业绩加速释放可期。
“两材重组”落地,“ 跨区域&跨领域”战略持续推进。
(1)公司 19年 11月审议通过“两材重组”收购方案,将中材集团下属 8家检测子公司纳入经营, 2019-2021年业绩承诺分别贡献公司利润 1235/1429/1603万元,有望增厚公司业绩。 此外, 国检集团成为中建材集团旗下唯一检测平台,提升公司战略定位。
(2) 11月公司以 8100万元购买云南合信 60%股权,拓展公司在西南地区的检测业务,目前公司在东部、中部、西部地区均有布局。
(3) 公司 9月底并购安徽拓维,既拓展食农化工和环保检测领域,又弥补公司在皖南地区分支机构的空白。
(4)公司与枣庄市人民政府签订合作框架协议, 开启事业单位改制新模式。
公司有望受益于外延并购加速, 龙头效应逐渐显现,维持“买入” 评级。
检测行业增速逐年提升, 根据市场监管总局发布的检验检测服务业统计报告, 16-18年检测行业增速分别为 14.7%/15.1%/18.2%。而公司外延并购加速,有望通过并购实现有序扩张。 综合考虑公司股权激励方案对内生增长的预期,以及外延并购加速对公司利润的增厚, 预计公司 19-21年分别实现归母净利润 2.14/2.68/3.36亿元。参考 a 股检测上市公司估值水平,综合考虑到公司近期外延并购持续加速与公司自身长期业绩的成长性, 维持此前 25.00元/股合理价值的观点不变,维持“买入”评级。
风险提示: 行业政策调整加剧竞争、业务扩张所需人才不足、项目进展不及预期、并购整合风险等、基建及地产投资增速明显下滑。