【研究报告内容摘要】
公司发布业绩预告, 2019年实现净利润 256亿元,同比下降 28.9%,扣非 后净利润 214亿,同比下降 34%。 2019年业绩低于预期,一方面是全年销 量下滑 11.5%导致业绩下降,另一方面预计是年底一次性费用计提,以及创 新业务的亏损。随着行业逐步复苏,公司 12月销量增速转正,后续有望逐 步改善,推动业绩回暖。此外海外市场及上汽奥迪有望成为未来的重要增长 点。 2019年公司新能源销量逆市高增长,自主合资齐头并进;智能网联成 果显著,整车及核心零部件竞争力持续领先。我们预计公司 2019-2021年 每股收益分别为 2.19元、 2.74元和 3.05元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 短期业绩承压,后续有望回暖。 公司 q4销售汽车 182.4万辆同比下滑 4.3%,此外预计年底一次性费用计提较多,加上创新业务亏损,导致 q4实现利润 48.1亿元,同比下降约 42.3%。 随着行业逐步复苏,公司 12月 销售汽车 69.8万辆(+5.8%) , 增速已经转正。 2020年大众、通用将新增 高端 mpv、雪佛兰开拓者、凯迪拉克 ct4等多款车型, 自主将新增 mpv 等车型并实现新能源产品换代, 后续销量有望逐步改善,推动业绩回暖。 n 豪华车市场前景看好,上汽奥迪整装待发。 国内车市消费升级持续进行, 中汽协数据显示, 2019年国内乘用车销量下滑 9.6%,但奔驰宝马奥迪等 豪华车销量依然实现正增长。根据汽车之家报道,上汽奥迪预计将于2021年实现量产销售。 上汽大众累计客户群体庞大,上汽奥迪国产化前景看 好。豪华车利润率一般较高,上汽奥迪国产有望推动业绩增长。 n 海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。 2019年公司实现整车出口和 海外销售 35万辆(+26.5%) ,连续四年蝉联全国第一且占比高达 33%。 凭借新能源、互联网汽车等差异化手段, mg ezs、 hector 等取得较好成 绩。 随着国内车企实力的持续提升,海外市场将是未来重点发展的蓝海 市场,公司整车产品已进入 5大洲 60余个国家,未来前景看好。 n 新能源及智能网联竞争力持续领先。 2019年公司新能源销量超过 18万辆 (+30%),位居国内第二。 2019年 11月上汽大众 meb 新能源工厂落成, 此外大众 meb、通用 bev3等项目顺利推进。 自主合资齐头并进,新能 源发展持续看好。 2019年 4月公司发布全球首款达到 l3级智能驾驶水平 的量产车型荣威 marvel x pro, 11月上汽启动全球首次“5g+l4级智能 驾驶重卡”示范运营, 此外公司自主研发的智能网联核心关键部件(车 规级智能网联控制器、智能驾驶控制器) 成功问世。 公司在新能源、智 能网联等领域积极投入,核心竞争力持续领先, 利好公司长期发展。 估值 n 受行业短期低迷影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股 收益分别为 2.19元、 2.74元和 3.05元。 公司 12月销量增速转正, 有望持 续受益于汽车行业回暖,目前估值水平较低, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑; 2)中美贸易冲突持续升级。