【研究报告内容摘要】
11月全口径基建投资有所加速,地产投资韧性仍强,销售及竣工持续改善。2019年1-11月份,全国固定资产投资同比增长5.2%,与1-10月份持平,其中全口径基建投资增速有所回升,地产投资及制造业投资微幅回落。具体来看:1)全口径基建投资受电力、热力等行业投资带动有所回升,2019年1-11月基建投资(全口径)增速为4.5%,较1-10月提升0.2个pct;基建投资(不含电力等)增长4.0%,较1-10月回落0.2个pct。两个口径增速出现一定差距主要因电力、热力、燃气及水的生产和供应业子行业投资增速有所加快,其余子行业增长幅度有限。近期政治局会议、中央经济工作会议均对2020年经济进行了重要部署,要求“六稳”工作,着重强调“加强基础设施建设”、引导资金投向“基础设施短板等领域”,基建稳增长政策有望持续加码,随着前期基建政策积累,我们看好明年基建加速。2)地产投资韧性仍强,销售及竣工持续改善,2019年1-11月,全国房地产开发投资同比增长10.2%,增速比1-10月回落0.1个pct,今年以来地产投资增速持续放缓但仍维持高位;建安投资增速5%,较1-10月份加速0.3个pct;商品房销售面积增长0.2%,增速转正且持续提升;销售额增长7.3%,与1-10月持平。1-11月房屋新开工面积增长8.6%,增速放缓1.4个pct;施工面积同比增长8.7%,增速放缓0.3个pct;竣工面积同比下降4.5%,降幅收窄1.0个pct。在融资较紧背景下,开发商预计仍将使用加快推盘和开工的快周转模式,预计2020年建安投资仍可保持较快增速,但土地购臵费的滞后效应将使得整体地产投资放缓;竣工端有望继续改善,利好地产后周期行业。3)制造业投资低位徘徊,趋于修复,2019年1-11月制造业投资增长2.5%,增速比1-10月回落0.1个pct。目前企业盈利仍面临压力,且2018年制造业持续加速基数较高,预计2019全年制造业投资增速将低位收官。
建筑央企市场化盘活存量资产,提升未来增长潜力,促估值加快修复。近期央企通过债转股、分拆子公司上市,出售资产等市场化手段降低资产负债率,盘活存量资产,有望提升未来增长潜力,其中:1)中国铁建债转股:拟引入太平人寿等8家投资者出资人民币110亿元对入股子公司股权,然后用增资部分来偿还债务,达到降低资产负债率的效果,以2019年9月30日财务数据测算,公司资产负债率预计从78.43%降至约77.36%,降低约1.07个百分点,同时公司有息债务减少110亿元,按照近期公司发行债券利率4%计算,可节省利息费用4.4亿元。2)分拆铁建重工科创板上市:中国铁建拟分拆旗下从事高端装备制造的重要子公司铁建重工在科创板上市,中国铁建直接持有铁建重工99.5%的股份,通过全资子公司中国土木工程集团有限公司间接持有铁建重工0.5%的股份,2018年和2019年1-9月,铁建重工分别实现净利润16.44亿元、9.23亿元,若参考规模和业务属性类似的中国通号目前估值,按照pe20倍估算,上市后市值大约320亿元,约占中国铁建目前估值的24%。3)中国中铁出售中铁高速51%股权:中国中铁全资子公司中铁交通拟将持有的广西中铁交通高速公路管理有限公司51%股权及人民币33.15亿元相关债券,以99.45亿元对价出售给招商公路及工银投资,所得资金偿还借款后有望减少公司带息负债288.6亿元,降低资产负债率0.82个pct,并增加年度投资收益45亿元,扣除税费后预计增加本年净利润约37亿元。未来随着央企改革不断推进,市场化盘活存量丰富资产,经营效率有望提升,促估值加快修复。
钢结构需求良好,持续重点推荐制造龙头鸿路钢构与epc龙头精工钢构。近年来我国钢结构应用范围不断拓展,加之装配式建筑全力推广,钢结构建筑渗透率不断提升,行业需求较快增长(年增速预计超过10%)。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善,龙头公司市占率快速提升。重点推荐1)鸿路钢构:公司聚焦钢结构加工制造,与其他同业公司错位竞争甚至形成合作关系,充分享受行业成长。公司自2016年起至今已在全国布局十大生产基地,截至2019年上半年产能已经达210余万吨为行业第一,规模效应突出,生产成本已具有明显优势,全部建成后产能将达400-450万吨/年,随着未来几年产能逐步释放,优势有望不断扩大,业绩预计持续较快增长;2)精工钢构:epc模式可显著提升设计施工效率,最大化产业链价值,为行业必然趋势,公司作为钢结构epc龙头有望显著受益,同时通过psc钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,未来有望持续快速拓展。
挖掘存量经济时代高景气赛道成长股,关注建筑安全设备租赁龙头华铁应急。近年来,基建行业减速、去杠杆、民企利率上行及营改增等因素,促使建筑安全设备租赁行业小企业不断退出,龙头企业市占率提升。华铁应急为我国建筑安全设备租赁龙头,在行业供给结构优化后,享受到了租赁服务价格上行,盈利能力明显提升。另一方面,高空作业平台(awp)具有经济性及安全性优势,当前我国awp渗透率显著低于欧美发达国家,未来发展空间大。公司通过全资子公司大黄蜂持续大规模采购及布点awp租赁业务,不断摊低运输和人员成本,目前已开设超40家门店,覆盖全国重点区域,有望持续受益awp租赁需求高增长。未来公司利用全国布局网点,以高空作业平台作为引流产品,带动皮卡、发电机等产品的高毛利租赁业务,并有望将网点向第三方设备拥有方开放,打造全国综合性租赁平台,具有较大成长潜力。
投资策略:在全口径基建投资有所加速,地产投资韧性仍强,销售及竣工持续改善背景下,处于极低估值水平的建筑板块具有较强性价比,持续推荐具有明显投资价值的低估龙头中国建筑(20年pe5.0x,pb0.94x)、中国铁建(20年pe5.9x,pb0.85x)、中国化学(20年pe9.1x,pb1.01x),设计龙头中设集团(20年pe8.6x)、苏交科(20年pe9.5x),民企ppp龙头龙元建设(20年pe9.5x,pb1.1x),装饰龙头金螳螂(20年pe8x),钢结构制造加工龙头鸿路钢构(20年pe10x,pb1.2x)、钢结构epc龙头精工钢构(20年pe10x,pb1.0x)以及装配式装修龙头亚厦股份。关注建筑安全设备租赁龙头华铁应急(20年pe12x,详见我们12月20日外发报告《建筑安全设备租赁龙头,迈入高成长赛道》)。
风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。