当人们一遍遍脑补k12在线教育市场千亿规模时，资本和投资人便开始不断涌向k12赛道。只要是k12、只要有增速，十几倍市销率、几千倍市盈率，十几亿营收的几百亿市值的公司屡见不鲜。
但在k12在线教育市场之外的终生教育市场，却有一家常年营收增速维持在20%以上、市盈率（ttm）不到12倍的在线教育公司。
如果不仔细看，你怎么也想不到，这家今年最低跌到1.2亿美金的正保远程教育，是一家正常年份利润超2000万刀、增速超20%、分红1500万刀的公司。按照最新正保披露的数据显示，其在2019年一年揽获380万缴费用户、19.33亿现金收入、坐拥20家品牌网站，是国内最大的在线职业教育公司。
如果说他的旗下品牌：中华会计网校、瑞达法考、医学教育网、建设工程教育网，你一定不陌生。这家创立近20年的教育培训行业老树，依旧生命力强盛，四处抽枝。
本次调研笔记，计划从主业亮点、增长前景、管理层及价值观等几个方面，介绍一下正保远程教育的一些投资亮点。
a.主业亮点
亮点1:主营业务增速长年维持在20%~30%
近几年，虽然正保经历了会计从业考试被取消的影响，但正保远程教育年化增速/季度增速（yoy）依旧维持在20~30%一线的水平。
亮点2：收入利润存在季节性，但各项费用占比常年较稳定，毛利率今年三季度提升较大。
由于正保所处行业考试存在季节性，一季度是购买课程高峰期，正保在一季度投放广告较多，营销管理费用较高。费用前置，所以毛利率、经营利润在一二季度都较低，在三季度最高。近三年，正保三季度毛利和经营利润占全年利润的70%。在今年三季度，正保毛利率超63%、营业利润率达30%，均为近几年高点，有持续改善的趋势。
亮点3：收入结构逐步多元化，各分部业务均实现盈利
正保从会计起家，到现在，会计、法律、医学、建工四大块培训业务，年收入均已过亿。与其他在线教育公司疯狂烧钱、抢占教育市场不同，正保每一个细分业务均盈利，是一家稳中有进、细心耕耘、亏本业务不做的公司。
目前公司业务细分来看，目前公司前四大业务为会计（营收占比48%）、法律（15%）、医学（13%）、建筑工程（4%）。
从细分行业来看，会计是正保远程教育的基石行业，也是毛利较高的行业。目前会计课程占据正保现金收入48%左右。其中cpa课程占比18%，中级会计课程占比17%。从今年披露的数据来看，虽然整个cpa市场报考人数创新高，2019年正保cpa课程收入也同比上涨了62%，但由于cpa课程客单价约提高80%，付费人数同比下降12.8%。
在医学和建筑细分种类中，正保同样提高客单价的同时，付费人数小有下滑。
正保今年客单价提升较大，损失了一部分客户。但公司表示，2020年，会针对不同人群，提供客单价覆盖较广的课程，2020年有望量价齐升。
b.增长前景
目前所能看见的两大块增量市场，一是会计市场，二是司法考试市场。cpa考试，近年来一直以20%左右的速度增长，预计2020年专业阶段报考人数达到200万，而法考也有超60万人报考。
作为国内注会、法考培训头部玩家，正保远程教育直接面对这两个合计超百亿的考试市场，会计、法考也是正保以后重点发展的方向。
值得一提的是正保为人所忽视的教育领域投资能力。
本次，在与正保董事长朱正东先生交谈过程中，笔者发现朱先生是一位对在线教育具有极深刻认识的教育领域专家。
正保作为一家成立近20年的教育企业，在教育领域的投资，鲜有失手。
网中网和瑞达都是很成功的投资。拿瑞达来讲，瑞达法考，刚成立时，其网红老师的营销模式就引起了正保的注意。在2017年7月11日，正保就以1.92亿元投资的价格拿下来瑞达法考40%股权。2018年7月10日，正保以5280万元（约800万美元）收购瑞达法考11%的股权，本次交易后，正保对瑞达法考的累积持股比例达到51%，实现控股。2019年5月15日，正保以3830万元（560万美元）进一步增持至60%。而仅在2019年财年，正保法律板块录得现金收入2.9亿元，实现盈利。
c.管理层及价值观
笔者跟随雪球@走进上市公司 访问上市公司也有好多次了。要说访谈气氛最和谐欢快、最令人印象深刻的管理层，毫无疑问是这次正保之行。ceo朱正东先生幽默风趣、目光如炬，cfo陈先生儒雅专业，整个交谈过程，针尖对麦芒，但管理层知无不言、毫不避短、愉快轻松。
在言谈中，也了解到了正保的价值观：好人、善良、诚信。
d.其他你值得关注的交流
1.在公司股价低迷时期，朱正东先生确实通过借贷款利率为12%的美元借贷，对正保股价进行增持。
2.正保从成立伊始即注重股东回报，在2011~2018年间，正保合计向股东派息4.14美元/ads，总额达1.389亿美金，公司会在利润允许的情况下，坚持回报股东