本文精编自国信证券《美股风险核心在哪，十年慢牛是否终结》、中金《多重因素加剧动荡，美股历次大跌的经验与影响》
摘要：上周，美股经历08年金融危机以来最大周跌幅。对于‘美股十年牛市是否终结’，机构分析，目前美股最大风险在利率和财务杠杆，而不在企业盈利恶化。从这个角度看，美联储3月降息会成为美股有力支撑，通胀不起来、利率不起来，很难说美股行情就趋势性终结。
一、波动加剧，美股创08年以来最大周跌幅
由于疫情在海外的快速传播，美股出现08年金融危机以来最大周跌幅11.5%。其中，2月27日标普500跌4.42%，为2011年以来最大单日跌幅，vix指数同样跃升至仅次于2011年附近的高位。
与此同时，美债利率降至1.15%的历史低位。
二、美股最大风险在利率和财务杠杆，而不在企业盈利恶化
单从振幅上看，这次美股波动已经超过2011年以来数次下跌期间的情形，所以不可避免地出现这样的疑问：美股十年牛市是否终结？
首先，疫情大概率将对2020年美国经济造成负面影响。
不过回顾过去十年，国信证券认为大比例回购才是铸就美股长牛的根基（这一核心解释了为什么过去一两年，美股似乎对经济衰退无动于衷），因此当前美股最大风险在于利率和财务杠杆，而不在企业盈利恶化，只要低利率能够维系，美股发债回购就能够继续。所以从这个角度看，国信判断，美联储降息会成为美股有力的支撑，通胀不起来、利率不起来，很难说美股行情就趋势性终结。
数据上，过去十年，美股上市公司回购股票的金额可以占到全部净利润一半以上。
个股方面，苹果、麦当劳是大规模回购推高股价的典范。
2012-2018财年，苹果的净利润年复合增速仅6.1%，但在2013年开启大规模回购后，roe从13年的30%提高到18年的56%。18财年回购金额甚至大幅超过当年净利润。麦当劳通过发债回购，roe甚至为负。
由于大量公司‘发债回购’，导致美股最大风险在于利率和财务杠杆，而不在企业盈利恶化。
三、降息概率大增，将对美股形成支撑
由于疫情发酵、金融条件快速紧缩，目前市场对美联储降息预期大幅提高。
周五，美联储主席powell称若有必要会‘采取合适的工具和手段’（act as appropriate）来支撑经济。目前cme利率期货对3月的降息预期跃升至96%。
国信证券同时强调，受疫情影响，全球大宗商品价格大幅下跌，这意味着全球通胀短期内不会有明显上升。通胀不起来、利率不起来，就很难说美股行情就趋势性终结。
中金分析，目前美股已经明显超卖，短线可能有一定修复，但是后续能否持续平稳回升仍需观察。在疫情传播还无法得到很快控制、估值趋向合理水平但还没有到很极端程度的背景下，政策的及时介入可能对市场企稳更为重要。