【研究报告内容摘要】
本周核心观点
1、存量贷款“换锚”的时间窗口:为何从 3月开始到 8月 月底结束在 1年之内完成贷款利率并轨。19年 8月央行推进 lpr 改革,贷款利率并轨完成,随后新增贷款逐步用 lpr 定价,新增个人零售贷款用 lpr 定价,到 2019年年末新增贷款中 70%左右都是用 lpr 定价,而且部分银行存量贷款中一定比例也已经在使用lpr 定价。2020年新增的贷款都使用 lpr 定价。我们预计到 8月底,存量贷款都完成换锚,存量 150万亿贷款以及新增贷款都将以 lpr 定价。贷款利率并规完结。
2、存量贷款定价转换涉及的问题包括:合同变更,主要是增加一个补充协议;系统的改造,主要是电子系统中记帐基准的变化;人员的培训:主要是全国网点相关业务条线人员的培训;等。随着金融科技在银行业务中的应用,增加的业务成本和工作量都相对不大。
3、存量贷款转换方式有差别有,零售贷款和对公贷款转换方式有差别。零售贷款(包括:
个人住房按揭贷款)一般使用公告加批量处理的方式,2月 29日,这个特殊的日子中,6大行,部分股份制、城商行都公告了具体的转换方式和服务咨询热线。对公贷款中,因为短期贷款期限都在 1年以内,直接同客户协商转换为浮动利率或者固定利率;中长期贷款,期限较长,直接转换为 lpr(2019年 12月,4.80%)加点模式。4、存量贷款换锚的原则平价转换。比如:之前 5年期贷款利率为 6%,转换后,变成 lpr(4.8%)+1.2%,贷款利率的绝对值没有变化。其他类型同5、存量贷款对银行的影响短期影响较小,中长期降低贷款利率减少利息净收入。
其一、短期看,因为是平价转换,对银行的影响小。在一定程度还有利。因为 2月 1年/5年 lpr 降低 10个/5个 bp,而且预计未来会继续降低,而存量贷款按照 12月 lpr 定价,自然短期贷款有 10个 bp 利差优势,而中长期贷款有 5个 bp 利差优势。
其二、中长期影响负面。2021年,进入一个新的重定价周期,150万亿存量贷款的利率将按照 2020年 12月的 lpr 重新定价,如果全年 5年期 lpr 降低 10个 bp,2021年这部分存量贷款中如果 70%为中长期贷款,银行的利息净收入将减少 1000亿,影响较大。负面影响延后体现。对实体让利也将延后。
6、存量贷款换锚可能带来的利率风险期权风险增加,即贷款利率下降,客户可能会提前清偿贷款,重新获得低息贷款,而且在中长期贷款利率降幅小,而短期贷款利率降幅较大的情况下,预计客户会逆向选择,增加短期贷款需求,减少中长期贷款需求,甚至使用 n 个短期贷款的连续组合来代替中长期贷款。无论那种方式,银行的贷款收益都将受到冲击。
7、银行可能的操作时间安排在 6个月内完成存量贷款的 lpr 定价转换,我们预计 3月完成准备工作、培训工作、系统改造,4-7月密集展开存量贷款换锚,8月份预计就是收尾、总结、查缺补漏工作。
8、疫情是否会影响转换进程不会。疫情对银行的影响是短期的,而贷款利率并轨是中长期方向,短期事件不会影响到中长期的方向。
9、投资建议:
近期出现的影响银行股走势的正面和负面事件。正面事件包括:财政政策将更加积极;增加再贴现 5000亿元;更好发挥政策性银行在疫情防范和稳增长中的作用;央行表示将实行定向降准。负面事件包括:地缘影响加剧,疫情在向全球蔓延,海外疫情加剧,海外市场下跌严重;2月官方制造业 pmi35.7,远远低于预期;受疫情影响,预计 2月的信贷数据不太乐观;等。短期内负面事件影响了市场情绪,降低市场风险偏好。但是因为经济底形成,同时逆周期调控,银行股估值达历史低位。中长期我们看好银行股。
(1)经济底形成。本年内银行 roe 承压,受到疫情影响经济短期内超预期下行,银行股估值难以进入新的区间,但是受疫情影响,中国经济增长底部将形成,市场需要把握当下超跌反弹机会。
(2)逆周期调控。疫情来袭,经济增长冲击显而易见,但是逆周期调控政策逐步实施。近期的政策包括:
其一、央行释放 1.7万亿的流动性,omo 和 mlf 利率均下降 10个 bp,20曰 lpr 下降 10个 bp,政策维护市场的稳定,同时也在引导贷款利率的下行稳增长;其二、2月 10日开始,3000亿再贷款开始陆续投放,企业融资成本率只有 1.6%。其三、预计后续财政政策和货币政策都将更加积极,存在降低存款基准利率的可能,其它稳增长政策将逐步出台
(3)估值筑底。银行股估值已跌破历史最低位,估值优势凸显。
每周一股:兴业银行3月金股:邮储银行(防御品种;资产质量好;零售优势进一步增强;中收增速提升;业绩高增长;受疫情影响小)中长期重点推荐:招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行;工商银行、邮储银行、浦发银行;上海银行、长沙银行、无锡银行。