【研究报告内容摘要】
事件:
近日,公司公布2019年度业绩预告:预计全年实现归母净利润10.0-10.5亿元,同比增长1.24%-6.3%;报告期内,公司非经常性损益税后金额约为8,837.24万元;报告期内,公司整体研发投入占收入的比率达到8%左右,进一步加大了对基础材料和基础技术的研究。
点评:
四季度业绩继续回暖,未来有较大业绩兑现潜力:根据公司年度业绩预告,对应第四季度净利润为1.72-2.22亿元,同比增长37-77%,单季度同比增速较第三季度的8.06%继续回暖。主要原因是公司客户苹果新机销售表现高于预期,明显好于18年。即使全年归母净利润增速较18年的11.11%有所下滑,但公司在19年加大资本支出,包括深圳工厂的扩建、常州新工厂的初步投产、以及进一步加大了研发投入占比,扩张了旗下中央研究院和海外研究博士规模。在这种情况下,公司19年归母净利润仍旧同比增长,且新投入产能尚未变现,所以未来有较大的业绩兑现潜力。
增资德清收购瑞强,完善射频前端布局:出于德清华莹产能达到上限后的扩产需要,公司拟以自有资金7424.13万元增资德清华莹,增资后公司仍持有德清华莹19.54%股份,增资扩股募集现金将全部用于“智能终端用声表面波滤波器及基站用环隔器生产能力建设项目”。德清华莹在saw滤波器和材料方面积累深厚,本轮增资,将有利于进一步完善滤波器等射频前端业务的布局。此外,公司全资子公司信维微电子将以人民币3060万元增资瑞强通信,持有增资完成后瑞强通信总股本的51%。信维收购瑞强主要着眼于瑞强的pa业务及客户资源,此次正式收购有利于公司进一步整合滤波器、射频开关、pa等射频前端业务资源。
业务定位清晰,5g时代成长动力强:公司立足终端天线业务,延伸布局无线充电、连接器、emi/emc等射频前端业务,是国内射频垂直领域的优质公司,其稀缺价值凸显。
(1)天线方面,5g时代设计和工艺均迎来升级,一方面是5g手机最低标配为4×4mimo,较4g天线的2×2mimo在量上有明显提升;另一方面,5g天线将更多地使用到lcp、mpi等高频基材,单机天线价值量也将提升。公司目前已具备lcp/mpi等传输线的设计和制造能力以及lcp天线模组制造能力,多层lcp天线已通过多个重要国际客户测试认证,并有少量出货,有机会占据安卓5g手机天线较大市场份额,并且有可能成为苹果lcp供应链的新增供应商(目前主要为村田)。而公司传统的lds天线(4g时代主流工艺)产能仅次于莫仕,排列全球第二,交货能力居首,在lds业务有明显竞争优势。
(2)无线充电方面,尽管目前手机市场无线充电渗透率仅25%,但随着无线充电技术不断成熟,标准不断演进,品牌机型不断下沉,未来5年有望达80%。公司自15年通过开始布局无线充电业务,目前已实现“设计-材料-线圈-模组”垂直一体化布局,是三星、谷歌、华为等品牌厂商无线充电的核心供应商,未来公司将进一步加大对无线充电业务的投资。
(3)emi/emc方面,5g时代零组件间的电磁干扰日益严重,emi/emc的需求将会高涨。emi/emc业务是公司的第二大业务,根据公司18年年报emi/emc业务创收13亿元,约占总营收的30%,具有稳定的客户资源,主要客户订单预计仍将增长,主要客户包括苹果、三星、华为、微软、谷歌等。
股权激励显露公司信心:公司19年计划未来3年实行股权激励计划,根据公司2019年第三期股权激励计划,行权业绩目标为2019、2020、2021年营收不低于50、65、85亿元,即连续两年同比增长30%,在公司现有体量下,属于行业内高增长率,显示出公司在5g时期在市场上突出重围的决心与信心。股权激励行权对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理层等12人,充分调动了合伙人与管理层积极性。
维持公司增持投资评级:根据公司19年度业绩预告数据,以及当前发展现状,我们略微下调了盈利预测,预计公司19-21年净利润为10.35亿元、14.76亿元和19.08亿元,eps为1.07元、1.52元和1.97元,对应p/e为45.8x,32.1x和24.8x,继续维持公司“增持”投资评级。
风险提示:5g手机出货量不及预期;技术路径储备未实现业绩变现;无线充电市场不及预期;行业竞争加剧;汇率风险等。