【研究报告内容摘要】
发布业绩快报,营收平稳增长。公司发布2019年年度业绩快报,2019年,公司实现营业收入23.1亿元,同比增长8.25%;公司实现归母净利润3.4亿元,同比下降28.97%。2019年,公司收入总体保持平稳。
2019年,归母净利润有一定下滑。我们认为,主要有以下3点原因1) 高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网业务的收入均有较大幅度增长,但同时投入规模也有较大增加,利润贡献较低。
2) 根据中汽协的数据,2019年国内汽车销量2576.9万辆,同比下滑8.2%。
公司利润率较高的芯片业务(杰发)受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降。
3) 公司原控股子公司图吧 bvi 于 2018年完成增资扩股后不再纳入公司合并范围, 2019年,图吧 bvi 对乘用车车联网业务投入持续加大,对公司2019年度利润产生负向影响。
19q4净利增速出现拐点,且收入增速提升,或因国内汽车产销状况趋于好转。
1) 从单季度数据看,19q4,公司实现营业收入7.75亿元,同比增长26.96%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长21.64%。
2) 与19q1-3相比,19q4公司归母净利润增速由负转正,出现拐点(19q1、19q2、19q3归母净利润增速分别为-43%、-52%、-210%)。
3) 与19q1-3相比,19q4公司营收增速提速(19q1、19q2、19q3收入增速分别为15%、4.5%、-15%);4) 2019年国内汽车销量同比下滑8.2%。但2019年四季度以来,我国汽车产销降幅继续保持收窄的态势,市场总体回升,其中2019年12月销售略降0.1%,与同期基本持平。
5) 我们认为,公司19q4归母净利润增速出现拐点、营收增速提速可能是由于19q4国内汽车产销状况逐步趋于好转。
地图+车联网+自动驾驶+数据+芯片,各领域进展顺利。
1) 在导航电子地图领域,公司与宝马、特斯拉、戴姆勒、广汽本田、东风本田等国际车厂在导航电子地图领域展开合作。
2) 在高级辅助驾驶及自动驾驶领域,2019年,公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,成为国内第一家获得l3及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商;随后2019年11月,公司公告称与华为签署战略合作意向书,公司将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务,共同推进自动驾驶在中国的落地;3) 在芯片(杰发)领域,公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力,打破了一直以来国际巨头的技术垄断。
4) 在车联网领域,2019年8月,公司公告称与宝马签署了cns 服务协议,公司将为其提供动态交通信息和车联网等服务。2019年11月,公司公告称与戴姆勒签署了车联网项目服务协议,公司将为其旗下品牌梅赛德斯-奔驰在中国销售的具有联网功能的乘用车提供车联网服务。我们认为,公司在智能汽车位置服务领域持续获得市场的高度认可。
5) 在位置大数据服务领域,2019年9月20日,公司公告称与宝马汽车公司签署了tlp(telematics locatio platform)框架协议,公司将通过tlp 即车联网位置数据平台为宝马集成、分析和处理从宝马在中国销售的2019年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车获取的地理位置相关数据。进一步巩固了公司在位置大数据服务领域的领先地位。
智能网联汽车行业生态向好,公司或将受益。如我们在报告《智能网联汽车深度:2020年或将进入汽车智能网联时代》所述,随着5g 商用、c-v2x 逐步产业化、《智能汽车创新发展战略》等法规逐步落地,我们认为国内智能网联汽车生态向好,行业或将驶入发展快车道。 公司在高精度地图、车联网、自动驾驶、位置大数据服务、汽车芯片等领域均有布局,体系相对完善,或将受益。
盈利预测与投资建议。公司是国内自动驾驶行业核心标的,随着高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进,tpms 等芯片逐步出货,未来业绩或将迎来重要拐点。我们预计,公司2020-2021年归母净利润分别为4.40亿元、5.50亿元,eps 分别为0.22元、0.28元,对应pe 分别为79倍、63倍。维持“买入”评级。
风险提示。研发投入变现速度不及预期的风险,乘用车销量不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险,参股或控股公司亏损超过预期的风险。