【研究报告内容摘要】
核心结论: 长期牛市的格局更为坚实,但短期仍将震荡 。我们前期报告中谈到,随着复工的逐渐进行,流动性最好的阶段正在过去,科技股或出现阶段双顶,顺周期及消费代表的价值风格将走强。市场当前正在逐步兑现我们观点。而面向下一步,从成交额基尼系数反应的市场成交集中度看,前期主线已开始涣散,市场(尤其是成长风格)此前上升斜率过快带来的赚钱效应开始消退后,市场再一次回到存量格局。“新秩序牛”的长期逻辑(中国相对发达国家更为避险,潜在回报率更高)随着海外疫情的扩散显得更为坚实,同时“资产荒”演绎到一定地步后,股债性价比将出现切换也支撑年内权益市场走牛。短期更需要重视的是市场格局从增量转存量带来的回调压力以及外需顿挫带来的基本面边际恶化。基于以上逻辑,我们推荐更为重视防守的价值风格,即地产为代表的大金融、必需消费(食品饮料及新商贸百货)以及农产品。弹性仓位布局 5g 新基建及云计算。
股债性价比轮回逻辑支持长牛。回顾历史,任何一次全球疫情(sars、mers、h1n1)对经济的冲击都是短期性的,而避险情绪下带来的债券收益率下降潜在带来了股债性价比的切换(股票是永续资产,短期冲击只会降低当期的盈利而不会造成长期的盈利退坡)。从历史经验来看,2018年底至今的上证走势更像 2012年底至 2014年走势,股债性价比正在经历新一轮轮回。
美股正深度反应 过度悲观和潜在的新秩序 。上周,美股呈现深跌后反弹不力,从大类资产配置角度(美国十年期国债收益率0.7%,美股潜在股息率 2.1%)看,美股反映的除了过度悲观(美联储过早消耗货币政策空间带来长期萧条风险以及原油价格历史低位带来的垃圾债爆发风险)外还反映了我们谈到的新秩序:
人民币资产成为全球避险资产,同时具备了主要经济体中最低风险及最高潜在收益的特征。短期或有震荡回调。长期牛市中也存在深蹲起跳,当前市场尚未反映成交额跌破万亿后增量转存量风险以及外需恶化下的基本面风险,而三季度经济的企稳回升将带来市场深蹲后的起跳。
配置建议: 静候深蹲,迎接起跳 。我们建议,维持对核心消费及新消费(食品饮料、新商贸百货、汽车等)、受益积极财政政策的顺周期品种(地产链/新基建)以及地产后周期品种(家电/建材/轻工)的配置。
风险提示: 疫情 全球蔓延 超预期, , 财政政策不及预期 。