【研究报告内容摘要】
行业景气下行,公司业绩短期承压
公司年报业绩与此前披露的业绩快报相同。公司业绩下滑,主要由于:①受到宏观经济的影响,2019年度部分大宗化学品价格和销量较2018年度同期均有所下降。②受到行业格局变化和行业竞争的影响,虽然公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度的增长,但香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大。从利润表来看:①公司营收下滑、毛利率下滑2个百分点,造成毛利润同比下滑1.23亿元;②所得税同比减少0.17亿元。两者合计对净利润影响-1.06亿元,与净利润实际变动幅度1.03亿元基本相符。除此之外,公司三费、税金及附加基本维持不变,其他收益和投资净收益虽然有一定幅度变化,但相互对冲,两者合计基本维持不变。单季度来看,全年业绩对应q4单季营收9.77亿元,同比增长24%,环比下滑4%;单季净利1.98亿元,同比增长26%,环比下滑6%;单季扣非净利1.78亿元,同比增长32%,环比下滑2.3%。
从公司营收毛利结构来看,2019年公司食品添加剂营收和毛利占比分别达到46.6%、64.1%,同比分别提升4.2、9.2个百分点。精细化工业务占比的进一步提升,主要由于其产销量的提升,2019年公司精细化工板块实现销量2.2万吨,同比增长16%;基础化工板块实现销量138万吨,同比增长5.0%。精细化工品产销量的增加,主要由于公司产能的进一步扩张:报告期内公司三氯蔗糖技改扩建项目主体工程完工,子公司金轩科技投建的循环经济产业园一期项目、生物质热电联产项目竣工并投入使用。
成长再加码,为冲刺百亿产值和第一方阵储备实力
公司在发展战略和目标中提到:“争取到2022年底,拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”。2020年度工作计划中重点提到推进年产5000吨三氯蔗糖项目、年产5000吨甲乙基麦芽酚项目以及金禾循环经济产业园一期项目中拟建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目的建设。公司落实并狠抓资本开支计划,夯实了未来的成长性,拓展了远期发展空间。
安赛蜜稳步向上,三氯蔗糖、麦芽酚继续扩产
安赛蜜由于竞争对手浩波的管理问题以及面临搬迁压力,开工负荷不高,公司始终维持单寡头的稳固地位,价格稳步上升至6万元/吨以上;三氯蔗糖属于第五代甜味剂,市场正处于快速扩张期,2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,2019年12月12日公司再次公告以8.64亿元自有资金建设年产5000吨三氯蔗糖项目。公司进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,相比同行成本至少低20%以上,当前三氯蔗糖价格约20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,而公司仍有较好的盈利水平。2019年12月12日公司公告控股子公司金沃科技筹资5.21亿元建设年产5000吨甲乙基麦芽酚项目。麦芽酚在天利海复产、万香国际扩产,以及部分新玩家进场,价格下行。公司在控制成本的基础上将进一步提升市场占有率,稳定市场竞争格局,提升公司经济效益。
全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长
2017年11月,公司公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,经变更后一期项目主产品包括2万吨糠醛、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、2000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃氨盐、8万吨氯化亚砜;氯化亚砜为三氯蔗糖主要原材料,其建成投产后将进一步完善公司已有产品一体化产业链布局,并开拓糠醛产品线。2019年7月10日公司30mw生物质热电联产项目建成运行,已建设完成的年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜以及公用工程项目将陆续进行投料试车。
推出“爱乐甜”进军2c业务,完善下游布局
2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约20万元。在甜味剂2b端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局2c业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。
预计公司2020、2021年归母净利分别为8.5、9.6亿元,对应pe16、14倍,维持买入评级。
风险提示:疫情相关风险、行业竞争加剧风险、宏观经济风险、新增产能投产进度及产能消化风险。