【研究报告内容摘要】
2019年业绩高增长。公司近日发布2019年年报,19年全年收入93.85亿元(+5.9%),归母净利润13.03亿元(+20.39%),归母扣非净利润11.92亿元(+25.79%)。每10股派发现金股利11.50元(含税)。
原料药和制剂产品结构升级,盈利能力增强。分产品线分析,2019年公司中药制剂收入12.81亿元(-13.64%),其中参芪收入8.17亿元(-18.48%);化药制剂收入49.31亿元(+14.48%),其中消化17.55亿元(+20.35%)、促性激素18.23亿元(+20.35%)、抗微生物5.30亿元(+9.35%)、心血管2.77亿元(+12%)。原料药/中间体收入23.50亿元(-0.18%),得益于产品结构优化和管理改善,毛利率从18年24%提升至31%。19年整体毛利率提升1.78pp,销售费用率下降3.9pp,盈利能力持续提升。
经营效率持续改善,新品研发快马加鞭。十年期激励方案落地,研发、生产、销售各环节精细化管理和考核,经营效率持续改善。19年研发费用7.33亿元(费用率提升1.6pp),新药、化药、原料药、检测试剂等主要业务领域研发项目聚焦并快速推进。rhcg有望20年获批生产,pd-1、il-6r、her2靶向抗体临床快速推进,临床前布局多项抗体和细胞治疗项目;原料药立足优势技术平台开发多款高难度特色原料药品种;化药领域快速推进微球、多肽以及纳米制剂等项目的研发。
20-22年业绩分别为1.66元/股、1.95元/股、2.29元/股。十年期激励方案落地,经营效率提升,产品结构持续优化,创新研发快速推进,维持公司a股和h股合理价值分别为48.60元/股和36.28港元/股,a股和h股均给予“买入”评级。
风险提示。行业政策风险,研发失败风险,产品放量不及预期。