【研究报告内容摘要】
事件安踏体育披露年报,2019年实现营收 339.28亿元/+40.8%,归股净利 53.44亿元/+30.3%,摊薄每股收益约 1.99元,拟每股派年度末期股息 36港分。
投资要点安踏稳健,a fila 高增长,919年业绩延续良好趋势:营收端,19年公司营收增长40.8%,其中安踏品牌增速稳健,fila 品牌延续高增长,渠道外延、内生及电商增长均推动规模扩张。净利端,公司归股净利增长 30.3%,利润增速低于营收增速主要源于收购 amer 年内归股亏损约 6.3亿元。公司不含 amer 亏损的经营净利润增长 51.6%,一是 fila 及安踏规模快速增长,二是 fila 在高增长背景下维持着较高的毛利率水平,三是已有部分小品牌开始盈利。
门店方面,截止 2019年,公司合计门店数量 12943家,较上年末增长约 6.2%。
其中安踏门店 10516家/+4.6%,fila 门店 1951家/+18.1%,其他品牌合计 476家/-0.6%。对比公司营收增长近 41%,渠道增长对规模增长有所助力,但主要仍然为内生及电商推动营收增长。
品牌销售方面,主品牌安踏 2019年平均增速约为 10%~20%中端,下半年增速有所提升,fila 品牌下半年延续 50%~55%的高速增长。研发推动安踏性价比产品受到消费者欢迎,fila 高端时尚运动定位继续受到消费者青睐。最终 2019年安踏、fila、其他品牌分别占营收约 51%、44%、5%,分别增长 22%、74%、33%。
经营利润方面,安踏品牌 2019年毛利率由 42.0%略将至 41.3%,主要源于高性价比产品获得消费者欢迎,全年经营净利润增长 26%至 46.8亿元;fila 维持近 70%的较高毛利率,规模高速增长推动经营净利润增长 87%至 40.2亿元,约占公司全年经营净利润的 47%;另有其他品牌中部分品牌具有良好表现,下半年其他品牌合计已出现盈利。
经营净利率同比提升,r amer 亏损影响净利率:盈利能力方面,2019年公司毛利率继续提升 2.4pct 至 55%,主要源于高毛利率的 fila 占比提升。直营占比较高的 fila 占比提升,推升销售费用率,规模增长降低管理费率,公司合计期间费用率提升 1.0pct 至 33.3%,经营净利率提升 1.8pct 至 25.5%。另有三月收购的收购 amersport 归股亏损约 6.3亿元,其中收购相关一次性费用不超 2亿元,收购价格分配费用不超 5亿元,最终公司净利率降低 0.97pct 至 16.58%,利润增速低于营收增速。
疫情影响国内服装消费,行业整合有望利好龙头:疫情影响国内消费品表现,前 2月可选消费增速大幅放缓,其中限额以上纺织服装零售额下降约 31%,线下门店关闭及消费意愿降低影响服装销售。近期卫健委称本轮疫情流行高峰已经过去,消费意愿有所恢复。就安踏来看,公司 2月 14日已有近 40%国内门店恢复营业,并加强电商渠道销售,取得一定成果。公司预计疫情影响 2020年上半年行业及公司表现,最快下半年可恢复正常水平。2018年公司占据国内运动服饰市场约 9%份额,为国内运动服饰第三名。公司将凭借充足的现金应对疫情挑战,并有望在行业整合过程中取得更大的市场份额。
建议:运动服饰是近年来表现较好的品类之一,安踏是国内运动服饰第三名。2019年公司安踏及 fila 品牌推动业绩快速增长,2020年有望凭借龙头地位扩大市场占有率。目前公司 pe(2019a)约为 27倍,建议关注运动服饰线下恢复情况及龙头安踏表现。
风险提示:疫情对国内外影响时段或超预期;消费者对中长期经济增速的预期或影响消费意愿。