【研究报告内容摘要】
结转项目量价齐升,业绩增长靓眼。2019年公司营业收入、归母净利润分别增长25.80%、20.57%。公司业绩增长靓眼,主要源于地产业务经营规模持续扩大,结算节奏提速,2019年公司结转面积660.07万平方米,同比增长10.89%;结算收入620.38亿元,同比增长24.17%。2020年公司计划竣工面积887.30万平米,同比增长40%。截至2019年末,公司预收账款890.15亿元,同比增长2.26%,是当期营收规模的1.3倍,未来公司业绩确定性较强。
销售稳健增长,拿地成本低位,土储规模充沛。2019年,公司实现销售面积1098.07万平方米,同比增长11.66%;销售金额1153.56亿元,同比增长13.58%,完成年初签约计划的103%。2020年公司计划实现销售金额1210亿元,同比增长5%。拿地方面,2019年公司在36个城市获取100多幅土地,新增拿地建面979.34万平米,拿地金额302亿元,权益拿地金额266.04亿元,拿地金额占销售金额的26%;从拿地成本看,公司楼面均价3084元/平方米,占同期销售均价的29%,未来项目毛利率锁定度较好。目前公司土地储备建筑面积3726.64万平米,有效保障未来2-3年开发需求。2020年公司计划新获取土储建面1355.92万平米,同比增长38%。
杠杆水平持续可控,现金流稳健。2019年公司实现销售回款860亿元,完成年度计划的93.48%,占当年签约额的74.55%;2019年公司新增融资额478.03亿元,融资余额659.62亿元,同比增长46.60%;良好的销售回款和融资,使得公司的现金流状况极大改善。公司2019年经营活动产生的现金流量净额21.20亿元,连续第三年为正。从杠杆水平看,公司资产负债率82.45%、净负债率79.70%,同比分别下降1.59个百分点、8.16个百分点。2020年,公司将继续以项目开发贷款融资为主,提高公司债券、美元债、中期票据、信托、资产证券化、超短期融资券等新型融资方式规模,优化融资结构,计划继续新增融资520亿元。
投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+x”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2020-2022年公司eps分别为2.57、3.15、3.80元人民币,对应pe分别为3.21、2.61、2.17倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。