乐居财经讯 李礼 4月8日，中达证券发布荣盛发展 2019 年报点评。
营收平稳增长，盈利能力略有下降。公司 2019 年实现营业收入 709.1 亿元（增长+25.8%），归母净利润 91.2 亿元（增长+20.6%）。前期销售增长带动营业收入稳步提升，2017-2019 年，公司销售金额增速分别达 32.6%、49.5%和13.6%。2019年公司归母净利润增长率低于营收增长率，主要系公司 2019 年毛利率下降 1.4 个百分点至 30.1%，以及投资收益占营收的比重下降 0.8 个百分点至 0.2%。公司 2019 年归母净利率下滑 0.5 个百分点至 12.9%，但仍处于行业较高水平。同时，公司预收账款稳中有升，2019年达 890.2亿元（2018年：870.5亿元），可充分保障后续业绩释放。
拿地强度有所回升，多元业务协同发展。截至 2019 年末，公司土储建筑面积达 3726.6 万平方米，土地资源较为充足。拿地强度方面，公司 2019 年新增计容建筑面积 979.3 万平方米，与销售面积之比达 89.2%（2018 年：77.3%）；此外，公司 2020 年计划新获取建筑面积约 1335.9 万平方米，计划签约金额 1210亿元，以公司 2019 年销售均价 10505 元/平计算，预计 2020 年拿地强度将进一步回升。多元业务方面，2019年，公司产业园及康旅业务发展态势良好，产业园业务实现回款 65.4 亿元（增长+83.5%）、净利润 9.5 亿元（增长+16.6%），康旅业务实现营业收入 59.1 亿元（增长+64.0%）。公司产业园及康旅板块与住宅业务协同效应显著，多元业务的发展有望持续支持公司获取优质土地资源。
经营性现金流持续为正，净负债率有所下降。公司经营性现金流自 2017 年来持续维持正值，2019 年达 21.2 亿元；货币资金维持平稳，2019 年公司货币资金总额 303.6 亿元，与 2018 年持平。流动性方面，截至 2019 年末，公司一年内到期的非流动负债大幅增加 75.5%至 307.1 亿元（2018 年：175.0 亿元），导致短期债务占比提升 10.0 个百分点至 52.8%、现金短债比下降 26.6 个百分点至87.1%。杠杆水平方面，由于有息负债总额较为稳定，同时利润结转使所有者权益有所提升，公司 2019 年净负债率下降 8.2 个百分点至 79.7%，杠杆水平持续优化。融资渠道方面，公司 2019年首次发行美元债合计 5亿美元，境外融资渠道的打开将助力公司未来的健康发展。
维持“买入”评级，目标价人民币 13.5元。考虑到公司项目开竣工进度或受疫情影响而有所调整，我们下调公司 2020/2021 年核心净利润预测 4.6%/4.5%，预测公司 2020-2022 年核心 eps 分别为人民币 2.65 元、3.32 元和 4.14 元，同比增长 27.4%、25.3%和 24.5%。考虑到公司拿地强度有所回升，发展良好的多元业务有望持续助力公司扩充优质土储，维持 nav 折让 35%，上调目标价 1.5%至人民币 13.5 元，对应 2020 年 5.1 倍 pe，较现价空间达 63%。（最新股价为2020 年 4 月 7 日收盘价）
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