华鑫证券--固收日报:12年来首次调低超额存款准备金利率,隔夜资金价格下限被打开【宏观研究】


【研究报告内容摘要】
央行实施定向降准,并 212年来首次调低超额存款准 备金利率。周五下午,央行公告定向下调中小银行存款准备金率 1个百分点,于 4月 15日和 5月 15日分两次实施到位,每次下调 0.5个百分点,共释放长期资金约 4000亿元。中国人民银行决定自 4月 7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。2008年 11月 27日,央行把超额存款准备金利率从 0.99%下调至 0.72%之后,r001快速下行近 140bp 至0.81%左右,并突破了 0.99%的下限。10年期国债收益率在 2008年 11月27日当日下行 20bp,从 3.1034%下行至 2.9064%,随后 40天收益率震荡下行至最低的 2.6716%。
当前债市与 82008年的 有一个重要的区别, 2008年上半年增速和通胀仍然较高,货币政策处在紧缩周期,而 2008年 9月以后货币政策开启了降准降息,因而当时的利率下行包含了宏观预期和货币政策的转折。因此在调降超额存款准备金利率之前,资金价格处于较高的水平。而当前的宏观环境在 2018年 gdp 增速跌破平台以后,始终处于增速回落的压力之下,在调降超储利率之前市场资金价格已经处于下限波动。因此,我们认为, 第一, 隔夜资金价格 下限被打开, 可能降至 0.5% 以下 ; 第二,短时间 能够 引导 长端 利率快速下行,但长端下行空间可能不及 82008年 ;第三,全球疫情拐点是当前长端利率上行的最大风险 ;第四,释放长期资金的同时,通过降低超储利率提高银行持有超储的机会成本,有利于债券市场配置以及进一步降低实体经济融资成本。
原定于周一的 opec+ 会议推迟至44月99日 ,新一轮限产仍有不确定性 。
此次会议除了 opec+成员国以外还鼓励非 opec+产油国参加,会议将由沙特主持,以视频形势召开。沙特推迟发布 5月原油价格,称推迟会议以便在周四会议前有更多时间与产油国接触。新一轮限产能否达成仍具有较大的不确定性,但沙特与俄罗斯有了重回谈判的可能已经使市场大为乐观。
上周,nymex 原油主力合约反弹 35%,从最低的 19.27美元反弹至 29.0美元;布油从最低的 24.52美元反弹至 34.65美元,涨幅 34%。原油价格短期来看仍有较大的不确定性,但长期来看至少回到 35-40美元才能达到大多数产油国的成本区间。
约 日本计划宣布价值约 8108万亿日元的经济刺激方案。首相安倍晋三称已与日本自民党就 108万亿日元的经济刺激方案达成一致意见;同意需要就东京都和大阪宣布进入紧急状态;最早于4月7日宣布进入紧急状态。
英国首相鲍里斯·约翰逊新冠肺炎病情 恶化,被转移进重症监护室。
当地时间 6日晚,在确诊新冠肺炎 10天后,英国首相鲍里斯·约翰逊由于病情恶化被移至重症监护,由英国外交大臣多米尼克·拉布代理英国首相职责。数据显示 国外疫情 得到一定控制,多国疫情初现拐点迹象 。国外新增确诊病例数周六、周日连续两日回落,从周五的单日新增超 10万人回落至 8.48万人和 7.17万人,周一新增病例小幅反弹至 7.19万人,累计确诊病例 126.4万人,累计治愈 20.9万人,累计死亡 7.1万人。周一,美国新增 30091人,继周日新增病例大幅回落之后再次反弹,累计确诊达36.8万人;西班牙新增确诊 5029人继续回落,已较高点回落近 40%,疫情新增得到一定的遏制,但累计确诊 13.7万人超越意大利成为确诊病例第二的国家;意大利新增确诊 3599人继续回落,已较高点回落近 40%;
德国新增确诊 3351人继续回落,已较高点回落 50%以上,现有确诊病例首次出现下降;伊朗新增确诊 2274人继续回落,较高点回落近 30%,现有确诊病例首次出现下降。
市场回顾利率市场:
4月 3日,存款利率调降预期降温,债市维持震荡,银行间现券收益率涨跌不一,银行间流动性充裕,隔夜回购利率回到 1.05%附近。国债期货明显收跌。
一级发行方面,周五,财政部 91天、182天期贴现国债加权中标收益率分别为 1.1504%、1.3194%,边际中标收益率分别为 1.1827%、1.3629%,投标倍数分别为 3.78、2.71。进出口行 1年、2年、7年期固息债中标利率分别为 1.5316%、2.05%、3.0296%,投标倍数分别为 4.90、4.89、4.02。
现券方面,国债各主要期限多数下行,其中 1年期品种下行 0bp,5年期国债到期收益率下行 2.24bp,10年期国债收益率上行 1.11bp。国开债各主要期限多数上行,其中 1年期品种上行 2.46bp,5年期国开债到期收益率下行 1.24bp,10年期国开债收益率上行 0.77bp。
资金方面,周五货币市场资金价格多数下行,其中,dr001下跌26.93bp,dr007下行 6.38bp,dr014下跌 0.8bp。
国债期货方面,周五,国债期货明显收跌。10年期主力合约下跌0.35%,5年期主力合约收跌 0.1%,2年期主力合约下跌 0.02%。
信用市场 :
一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行 45只,金额 443.7亿元,上周五,无推迟及取消发行债券。
二级市场,4月 3日,各品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均下行,其中,aaa 下行 3.46bp,aa+下行 3.46bp,aa 下行 1.46bp。3年期中票信用利差均上行,其中,aaa 上行 3.06bp,aa+上行 2.06bp,aa上行 3.06bp。5年期中票信用利差均上行,各等级均上行 3.71bp。1年期城投债信用利差涨跌不一,其中,aaa 下行 1bp,aa+上行 1bp,aa 上行2bp。3年期城投债信用利差均下行,其中,aaa 下行 2.96bp,aa+下行0.96bp,aa 下行 0.96bp。5年期城投债信用利差均上行,各等级均上行3.66bp。
转债市场:4月 3日,可转债指数下跌-0.24%,成交 565亿元,较前一日有所上升。上涨 37家,下跌 183家。其中涨幅较大的有英联转债(16.5%)、星帅转债(6.42%)、溢利转债(5.34%),跌幅较大的有凯龙转债(-11%)、晶瑞转债(-10.31%)、盛路转债(-9.95%)。
信用重大事件桑德工程,涉及债项:17桑德工程 mtn001,公司公告称,就《关于同意北京桑德环境工程有限公司 2017年度第一期中期票据展期兑付方案的议案》,公司综合考虑债券持有人诉求及公司目前的资金状况,公司暂时无法执行该议案所提出的方案。
风险 提示 :宏观调控政策超预期、风险偏好超预期。