核心观点
事件:2020年4月7日,中芯国际公告上调2020年一季度收入及毛利率指引,收入指引从原先环比增长0%至2%调整为环比增长6%至8%,毛利率指引从原先21%至23%调整为环比增长25%至27%。
扩产初见效,供给端得到保障。根据公司4q19业绩会,2020年公司预计扩建30k wpm 8寸产能(天津、上海、深圳),20k 12寸产能(北京)。大部分扩产将在q3 及q4贡献营收。考虑到4q19已接近满产,预计小部分扩产将体现在一季度,贡献营收增长。
finfet产线尚未开始折旧,新订单新价格,改善盈利水平。
(1)根据公司折旧定义,产线产出达到3k wpm 或设备move in 6个月后开始折旧,公司finfet产能截至4q19为3k wpm,预计3月/7月/12月分别达到4k/9k/15k wpm,假设单价4200美元/片,则截至4q19 utr=20．3%,3月/7月/9月触发折旧的utr分别为75%/33%/20%,考虑到新产线产能爬坡进度,以及设备搬入时间,我们判断一季度finfet产线尚未开始折旧。而14nm在4q19已贡献769万美元营收,finfet产线营收扩大预计是公司毛利率改善的原因之一。
(2)考虑到公司成熟制程持续满产(4q19 utr=98．8%),预计部分客户为了提早获得产能抢占市场,具有提价意愿。部分订单提价,进而导致产品结构优化,预计是毛利率改善的第二个原因。
国产转单持续,疫情不改云端及基站计算芯片需求。需求端分为两大主线:(1)国产转单。受到贸易摩擦及海外疫情影响,部分国内ic设计厂有转单到大陆的意愿,中芯国际作为大陆晶圆代工龙头,优先受益,这条主线是非周期性的。(2)基站、服务器、5g手机、iot等产品备货。对于周期性需求,基站及云端计算芯片本次受疫情负面影响较小,疫情催生的在家办公反而提高了云端计算及存储需求。部分终端消费电子产品虽短期受挫,但一方面库存缓冲了对上游代工的影响,另一方面pure foundry的模式让公司有更多种类订单储备。预计2020下半年cis、pmic、指纹ic、蓝牙ic等产品仍需求强劲,助力公司在扩产情况下产能利用率达到“传统旺季”水平。
投资建议: 半导体行业已处于上行周期,中芯国际2020年将重启增长,同时先进制程研发进展顺利。我们预计公司2020-2022年实现收入36．87/40．78/44．54亿美元,每股净资产为1．29/1．35/1．42美元,对应当前市值的pb 为1．33、1．27、1．20 倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
疫情或对2q20业绩产生小幅影响;扩产后折旧提高或使2h20毛利率承压;技术研发不及预期;行业竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
风险提示
疫情或对2q20业绩产生小幅影响;扩产后折旧提高或使2h20毛利率承压;技术研发不及预期;行业竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
文章来源
本报告摘自《中芯国际:我们对“上调1q20 指引”的几个判断》
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明方正证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“方正证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明:强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明:推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。
中芯国际系列深度报告之一
我们把中芯国际的发展历程分为四个阶段,分别是从创立到上市(2000-2004)、走向盈利(2004-2012)、开拓创新(2012-2019)、加速追赶(2019-2025)。中芯国际在逆境中创立,持续追赶世界领先的技术水平,20年的时间,将中国大陆与世界一流的半导体技术差距从20年以上缩短至5年以内。我们判断,2020年是公司拐点之年,随着公司开启新一轮资本开支计划,成熟制程市占率有望未来五年持续提高,finfet工艺也将度过3k到15k的重要爬坡期。2020年起,中芯国际有望加速成长,逐渐达到世界一流ic 制造水平。
第一阶段:从创立到上市(2000-2004),中国半导体走向世界的开端
宏观环境:国际半导体技术对发展中国家封锁,国内增加对电子产业扶持力度。亚洲经济危机后,发展中国家推动信息化进程,半导体需求在2000年前后大幅提高。《瓦森纳协定》限制发展中国家布局半导体产业。中国大陆90s加大对电子产业的扶持力度,先后开展了908工程和909工程,为中国半导体产业发展奠定了基础。
行业发展:发达国家及地区主导半导体产业,中国开始追赶。1966年自美国在贝尔实验室制造出第一块大规模集成电路开始,集成电路产业六十余年来依次发展至日本、韩国和中国台湾。2000 年的半导体产业被发达国家及地区主导,大陆半导体
开始加速追赶。
中芯国际:逆境中创立,困难中前行。在张汝京的带领下,中芯国际于2000年4月创立,公司致力于长期发展,追逐世界一流ic制造水平。两轮融资后,与2004年于纽约、香港实现两地上市。
投资建议:半导体行业已处于上行周期,公司2020年或将重启增长,成熟制程扩大市占率,先进制程加速追赶。我们预计公司2020-2022年实现收入36．46/40．35/44．04 亿美元, 每股净资产为1．28/1．34/1．41 美元,对应当前市值的pb 为1．60、1．53、1．45 倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
疫情或对2q20业绩产生小幅影响;技术研发不及预期;行业竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
风险提示
疫情或对2q20业绩产生小幅影响;技术研发不及预期;行业竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
文章来源
本报告摘自《《复盘中芯20 年》系列报告(一):中芯创立,中国半导体走向世界的开端》
方正科技·研究框架: