【研究报告内容摘要】
四季度营收增长较高,全年业绩稳定。公司2019年全年实现营业收入23.78亿元,同比增长13.23%;归属于上市公司股东净利润6.24亿元,同比增长8.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润5.67亿元,同比增长20.55%,对应eps1.56元。分季度来看,第四季度公司实现营收6.74亿元,环比增长14.5%,表现强劲。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,是因为政府补助、投资收益和所得税项导致。总体来看,报告期内公司业绩表现稳定。
线下渠道不断优化,营收增幅明显。2019年公司旗下“dazzle”、“diamonddazzle”、“d’zzit”、“razzle”四大品牌直营+经销店开店共213家,关店共171家,实现净开店42家。通过关闭低效店铺,增加店铺覆盖,四大品牌的营收分别增长11.36%、5.25%、18.82%和8.78%。其中,增速最高的“d’zzit”品牌净开店达52家,占其总数的11.95%,增速最低的“diamonddazzle”品牌净开店2家,占其品牌总数的3.6%,而“razzle”品牌净关店4家,占其2019年年末店数的44%,营收维持正增长,其经营效率得到改善。
线上销售毛利率提升。2019年公司电商收入3.06亿,同比增长19.86%,占营业总收入的12.9%,比上年提高了0.7个百分点。电商毛利率从76.44%提高到78.21%,上升了1.77个百分点。目前,电商除了主力渠道天猫以外,还推进了唯品会、网易考拉、小红书等渠道的合作,提升了品牌用户的留存率,同时也扩展了新用户,提升了新品销售占比。我们认为疫情下公司线上销售有望进一步攀升。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.46亿元、10.64亿元、11.79亿元,对应eps分别为2.36元、2.65元、2.94元,当前股价对应pe分别为9.2/8.2/7.4倍,尽管当前估值仍处于历史较低区间,考虑到公司线下销售占比较高,我们判断疫情对第一季度业绩有所影响,首次给予“审慎推荐”评级。
风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。