【研究报告内容摘要】
事项:
公司公布2020年一季报,2020年一季度公司实现营收24.98亿元(15.47%yoy),归属上市公司股东净利润2.77亿元(48.19% yoy)。
平安观点 :
一季度业绩高增,5g 驱动公司新一轮增长:公司公布 2020年一季报,2020年一季度公司实现营收 24.98亿元(15.47% yoy),归属上市公司股东净利润 2.77亿元(48.19% yoy)。2020q1公司整体销售毛利率和净利率分别为 25.59%和 11.07%,同比提升 2.05pct 和 2.44pct。公司毛利率提升主要是 5g 背景下通信基站中高频/高速材料使用占比提升,叠加pcb 层数/加工难度增加提升 pcb 的 asp。费用端:2020q1公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.13%、2.21%、4.46%和 4.80%,费用端控制较好,整体比较平稳。南通基地:数通一期工厂当前产能利用率处于较高水平,数通二期工厂进入试生产阶段;无锡载板项目进入产能爬坡阶段,稳定生产后有望减亏并逐步贡献利润。目前公司在手订单充足,作为新基建受益标的,5g 将驱动公司通信板业务新一轮增长。
长期强力引擎,内资 ic 载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(emmc)、微机电系统封装基板(mems)、射频模块封装基板(rf)、处理器芯片封装基板(wb-csp、fc-csp)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观 ic 载板市场格局,全球载板主要地区为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为 38%、26%、28%,合计约占全球 92%的份额,上游存储厂蓄势待发,国产载板需求强烈。贸易摩擦的不确定背景下,公司将持续受益于 ic 国产化的进程。投资策略:随着 5g 时代来临,通信 pcb 迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于 ic 国产的进程。考虑到公司南通及无锡基地产能爬坡好于预期,我们维持此前的盈利预测,预计 2020-2022年归属母公司净利润为 17.07/20.97/25.52亿元,对应 pe 为 45/36/30倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)5g 进度不及预期:5g 作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险;
2)宏观经济波动风险:pcb 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响