【研究报告内容摘要】
事件公司披露 2019年报,全年实现营收 69.25亿元,同比增长50.66%,实现归母净利润 13.61亿元,同比增长 121.16%。
简评受益加大对非常规油气的勘探开发力度,229019年业绩符合预期公司 2019年实现营收 69.25亿元,同比增长 50.66%,综合毛利率 36.42%,同比提升 4.77pcts;其中油气装备制造及技术服务实现收入 52.11亿元,同比增长 59.47%,毛利率 38.49%,同比提升 6.22pcts,主要受益于钻完井设备和油田技术服务高景气,且高毛利率的钻完井设备在收入结构中占比提升,进而带动该项业务毛利率提升;维修改造及贸易配件实现收入 13.07亿元,同比增长 26.54%,毛利率 35.33%,同比提升 4.35pcts;环保服务实现收入 3.89亿元,同比增长 38.01%,毛利率 27.28%,同比提升2.05pcts。得益于业务规模效应及强大的费用控制能力,期间费用率 13.68%,同比减少 1.54pcts,净利率 19.65%,同比提升 6.27pcts。
摊薄 roe 13.93%,同比增加 6.62pcts。另外营运能力方面,存货周转 266.55天,同比增加 47.08天;应收账款周转 142.14天,同比较少 33.85天。经营活动产生的现金流量净额 2.33亿元,低于净利润,但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 100.63%,主要系公司订单业务增加采购量加大,导致经营活动现金流出增加所致。
本轮油服不会经历上一轮深度调整,至暗时刻已过2015年中国原油产量创下历史最高的 2.15亿吨,油价下跌后,中国原油产量持续下滑到 2018年的 1.89亿吨,截至2019年底中国原油产量只有 1.91亿吨,而中国原油对外依存度则从 2015年的 61%快速攀升至 2019年的 73%。因此,我们判断认为,尽管本轮油价深跌,中国原油产量难以下调,根据《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2019-2020)》预测,新增石油探明地质储量和天然气新增探明地质储量有望保持在 10亿吨和 7000亿立方米以上的较高水平。预计国内原油产量增至 1.93亿吨,对外依存度微增 0.2个百分点;国内天然气产量 1880亿方,同比增长 8.21%,对外依存度略有下降。
本轮油服不会经历上一轮深度调整。
至暗时刻已过,钻完井设备前期询单量仍保持高位。尽管中石油集团 2020年总资本支出规划 2950亿元,大致持平于2019年的 2967.76亿元,但我们判断,受“七年行动计”划要求,2020年用于国内的资本支出占比会提升,海外项目资本支出 大概率面临下调风险。且据我们与产业内广泛交流,川渝地区压裂队伍工作量非常饱满,钻完井设备前期询单量依旧维持高位。
在手订单饱满,01q 2020年 业绩超预期公司 2019年累计获取订单 81.44亿元,同比增长 34.45%,年末存量订单 43.73亿元,年末存量订单/当期收入比值为 63.15%,维持自 2016年以来的高位,在手订单饱满。据公司披露,预计 2020年 1-3月归母净利润区间2.05亿元至 2.37亿元,同比增长 86%至 115%,超预期。预计公司 2020-2021年营收分别是 84.48亿元和 97.15亿元,归母净利润 19.30亿元和 24.28亿元,维持“买入”评级。
风险提示:1)行业景气度低于预期;2)订单执行低于预期。