【研究报告内容摘要】
生猪价格高位运行,公司业绩大幅提升
一季度猪价高位运行。据wind数据,第一季度生猪均价为36.37元/公斤,价格区间为33.50-37.94元/公斤。销售均价方面,公司1-3月商品猪销售均价分别为33.82、37.02、34.90元/公斤,较上年同期涨幅较大,公司养殖业务盈利水平提升迅速。
公司出栏数量逐月上升。公司1-3月累计销售生猪104.83万头,同比下降37.88%,其中商品猪102.59万头,均重121.84公斤/头,仔猪2.24万头。1-3月公司生猪销售量分别为29.97、34.27、40.58万头,生猪销量逐渐上升。
完全成本有所提高,预计后期逐季趋于正常。2020年1-3月公司生猪销售收入为44.47亿元,同比增长112.71%。盈利方面,据我们测算,公司一季度生猪头均盈利约为880元左右,其中公司自产育肥猪完全成本约为25元/公斤左右,外购仔猪育肥完全成本约为32元/公斤左右,整体实现扭亏为盈。公司一季度成本走高,主要受异常成本影响,主要是2019年四季度留种的三元母猪淘汰量上升,以及一季度出栏育肥猪成品率偏低所致,异常成本影响在6元/公斤左右。我们预计后期成本会逐季改善,趋于正常,至三季度异常成本影响较较少。
2020年生猪销售均价预计保持高位运行
2019年10月至今,国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应预计仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。
从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。
短期看二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,猪价或在5-6月迎来反弹。
公司产能储备充足,业绩持续兑现可期
公司从2019年二季度开始大量引种,9月末生产性生物资产为18.13亿元,较6月末环比增长44.69%,四季度大量补充种猪,由于三元商品猪提级的种猪淘汰比例较高,但公司继续扩大种猪资源的策略并未改变,截至2020年3月末,公司种猪存栏108万头,其中能繁60万头,后备48万头。目前三元母猪占比在20%以内,预计四季度开始公司母猪存栏将以二元能繁母猪为主,2020年底公司母猪存栏目标为达到200万头。
2020年公司预计出栏目标为900-1100万头,其中上半年出栏30%左右,下半年出栏70%左右,考虑公司2019年限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪销售量分别不低于925.44、1272.48万头,我们认为2020年出栏量有保障。
同时,随着公司母猪存栏数量上升,产能释放可减少摊销成本,公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。另外,随后期生猪存栏的逐步恢复回升,公司猪饲料业务销售有望持续改善。
投资建议:我们预计2020-2021年正邦科技营业收入分别为367.15亿元和447.24亿元,同比增长44.31%和21.81%;归母净利润分别为81.65亿元和63.24亿元,同比增长381.43%、-22.55%,对应pe为6.1x和7.9x,维持公司“买入”评级。
风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。