【研究报告内容摘要】
受新冠疫情影响,公司于二月下旬逐渐恢复生产,公司积极制定防控措施,全力组织复工复产,截至目前产能接近全部恢复,订单充足。疫情下,各种网络应用使用率上升,公司业务云化成趋势,根据国家统计局数据显示,1、2月移动互联网接入流量同比上升40%以上,叠加5g应用将带来的流量爆发,数据中心景气度提升,将进一步带动数通光模块市场。
从2019q3开始,以谷歌、亚马逊为主的海外云计算巨头厂商capex开始回暖,重新进入上升期,思科预测未来2-3年移动互联网流量cagr将达到47%,市场空间巨大。云计算需求的增长意味着数据中心建设将迎来加速发展,数通光模块需求增加,现在的主流需求还是100g和25g,但未来升级到400g光模块是大势所趋,预计2020年海外400g光模块需求开始放量,数通光模块厂商将进入量价齐升周期。公司是数通光模块市场龙头,近年来保持全球前三位水平,100g产品出货量保持领先,在400g产品方面公司也具备先发优势,是业内首个osfp+封装厂商,2019h1开始批量供货,有利于在短期占据优势地位。
从2020年开始,全球特别是国内将进入5g网络建设加速期,运营商capex回暖,对5g投入将逐年上升,5g的网络架构相比于4g也有较大改变,接入层的架构从bbu+rru的结构转为aau+du+cu结构,意味着除了现有的前传、回传外,增加了中传环节,光模块需求数量上将会提升。另外在传输速率方面,5g速率的提升意味着数据接入量的增加,需要网络的扩容,前传和回传现在使用的地速率光模块都需要分别进行升级到25g和10g以上,城域骨干网络需要升级到100g以上,光模块的单价将有一定幅度提升。我们预计在未来3-4年中,5g承载网的建设将拉动电信光模块的长期需求,公司电信光模块的主要客户包括华为、中兴等全球主流设备商,在5g建设周期中将持续受益。
考虑到2020年3月后海外疫情恶化,二季度海外数据中心建设进度包括光模块产业链上游都可能受到一定负面影响,海外数通光模块业务全年营收增速比q1会有所下调。综合以上考量,我们依然看好公司前景,预计公司2019/2020/2021年营收分别为47.58/55.24/68.81亿元,归母净利润分别为5.13/6.45/8.24亿元,eps分别为0.72/0.90/1.16元,对应pe分别为72/58/45,给予“增持”评级。
【风险提示】
云计算厂商capex不及预期
5g网络建设进度不及预期
400g光模块升级速度不及预期。