【研究报告内容摘要】
国内短保烘焙龙头,全国化扩张进行时,首次覆盖给予“买入”评级
国内烘焙行业经过四十年的发展已经成为了休闲零食的第一大品类,并且仍处于量价齐升的成长阶段。同时,国内市场正处于品牌化集中的过程之中,对标日本,国内烘焙行业规模和龙头市占率均有非常大的提升空间。公司作为国内短保烘焙的龙头,高效的供应链能力已经建立起了护城河,并且已经初步建立起了覆盖全国的生产基地和销售网络。未来在烘焙逐步由长保向短中保消费升级的背景下,公司有望凭借“中央工厂+批发”的模式和高性价比的产品实现从东北和华北向全国化的扩张,成长为国内烘焙领域真正的龙头。我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.83/8.24/9.85亿元,对应eps为1.04/1.25/1.50元,当前股价对应2019-2021年pe为52.6/43.6/36.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。
四十年烘焙方兴未艾,中短保龙头持续受益
目前烘焙行业市场规模已超2300亿元,并且过去5年持续保持10%以上的增长。
对标海外成熟市场来看,国内人均烘焙食品消费量仍然存在翻倍以上的成长空间,未来在量价齐升的驱动下国内烘焙市场仍将保持持续稳健增长。同时在健康化、代餐化需求的驱动下我国烘焙行业正在逐步由长保向短中保消费升级。此外,由于进入门槛低,行业目前竞争格局分散,cr5仅11.1%,但在消费升级的背景下,行业品牌化集中趋势显著,对比海外行业集中度还有非常大的提升空间。在行业由长保向中短保消费升级和品牌化集中的过程中,中短保龙头将持续受益。
全国化扩张进行时,有望复刻日本山崎面包的成功之路
公司通过二十多年的发展已经逐步建立起了全国性的生产基地和销售网络,新开拓的市场正在快速增长,全国化的产能布局亦在稳步推进。对标日本山崎面包,在日本上世纪60-80年代的行业量价齐升的成长阶段,山崎同样是通过“中央工厂+批发”的模式,借助高性价的产品实现了全国化扩张,成就龙头地位。公司作为国内短保的龙头,高效的供应链管理铸就了护城河,目前正在由优势的东北和华北向全国化扩张,有望复刻山崎面包的成功之路。
风险提示:全国化扩张不及预期,竞争加剧等风险。