【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入61.6亿元,同比增长27.0%;
实现归母净利润9.1亿元,同比增长4.5%;实现扣非归母净利润8.7亿元,同比增长20.5%。
投资摘要:
垃圾发电为核,加速布局固废细分产业,“瀚蓝模式”持续升级。公司报告期内固废业务实现营收26.5亿元,同比增长50.1%,主要为廊坊垃圾发电项目、哈尔滨餐厨项目、赣州危废项目投产;毛利率31.5%,同比下降3.7pct,在于项目投产带来工程结算占比增加。报告期内,实现垃圾焚烧销量/上网电量/餐厨处理量/工业危废处理量503万吨/15亿千瓦时/25万吨/3.9万吨,同比增加5%/10%/179%/2661%。公司在建固废项目共23个,包括15个垃圾发电项目共14250吨/日将于今明两年集中投产,2个餐厨项目共250吨/日、4个农业垃圾处理项目共125吨/日和9.3万吨/年的南海危废项目均预计于今年投产,今明年业绩将受益于固废业务而显著增厚。此外,公司收购深圳国源100%股权开拓环卫新业务,报告期内已并表。
天然气与水务稳健增长,重点工程按计划推进。报告期内燃气及新能源业务实现营收19.4亿元,同比增长14.1%,毛利率因购销差价减少而下降0.96pct,未来受益于南海区工业端煤改气需求释放;供水业务实现营收9.3亿元,同比增长3.3%,毛利率因外购水源成本和维修清洁费增加而下降3.34pct,尚有25万吨/日产能预计今年9月投产;排水业务实现营收3.6亿元,同比增长56.3%,毛利率同比增长3.81pct,主要由于提标改造提价及报告期内新投产能6.5万立方米/日,尚有6万立方米/日产能预计今年3月投产。
公司今年将迎来固废投产大年,已发行可转债助项目顺利落地。公司2020年计划资本开支约44亿,并于2020年4月7日成功发行9.92亿元可转债,募集资金用于佛山南海和漳州项目建设,将助公司降低融资成本,持续稳健发展。
投资策略:公司管理层经验丰富,“大固废”战略目标明确;传统业务创造稳定现金流,2020年将迎垃圾发电投产高峰增厚确定性业绩,新增环卫业务完成固废产业链纵横一体化;已基本具备“无废城市”实力并向“十年百城”推进。预计公司2020、2021、2022年可实现归母净利润10.3、13.4、15.7亿元,当前股价对应pe分别为
14、
11、10倍,具备投资价值,首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示:项目投产进度不及预期,新冠疫情对一季度一定影响。