【研究报告内容摘要】
事件:当升科技发布 2019年报及 2020年一季报。2019年公司实现营收22.84亿元(-30.37%),净利润-2.09亿元(-189.03%),由盈转亏,主要因比克及猛狮等坏账计提2.99亿元(比克应收账款原值3.78亿,计提70%共计 2.65亿)以及中鼎高科商誉减值 2.90亿(原值 3.13亿)所致。
剔除减值的一次性影响,经营性净利 3.3亿(+4.4%),其中正极材料业务经营稳定,销量 1.52万吨(-1.93%),基本持平,单位盈利有所提升。结构上,海外出货占比 50%以上,高镍(6系以上)占比约 15%。因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价下滑,导致正极营收大幅下滑(21.47亿,-30.91%)。子公司主营模切机的中鼎高科实现营收 1.01亿(-41.48%),实现净利 0.22亿(-57.98%),拖累经营业绩。
2020q1公司实现营收 4.16亿(-36.40%),实现净利 0.33亿(-48.66%),剔除中科电气股价波动造成的非经常性损益,扣非净利 0.46亿(-8.25%)。
业绩下滑主要受疫情影响,公司正极材料业务销量 0.36万吨(-10%),受益高镍动力及储能占比提升,单吨净利小幅提升至 1.2万/吨。固定资产由2019年末的 4.1亿增至 7.5亿,在建工程由 6.2亿下降至 3.6亿,新增产能开始转固。
疫情只影响短期 疫情只影响短期 1-2季度的销量节奏,幅度有限,不影响趋势和格局。 季度的销量节奏,幅度有限,不影响趋势和格局。 公司 切入国际动力锂电巨头供应体系,多年深耕迎来收获,叠加正极产能释放,业绩成长可期。 业绩成长可期。
1)产能上,公司原有产能 1.6万吨,海门三期 1万吨产能已于 q3逐步投产;根据此前与百利科技签订的 epc 合同,我们预计公司常州一阶段 2万吨产能将于 2020年中前投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。
2)客户上,储能产品与三星 sdi、lg 化学两大巨头深化合作,动力产品进入 sk、lg 等多家国际动力电池巨头供应体系,配套奔驰、现代等国际品牌车型,意向订单饱满,2020年尽管受疫情影响,节奏有所变化,但放量依旧可期。
投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,契合全球化逻辑主线,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.36/4.39/5.29亿,对应估值分别为 31.4/24.0/20.0倍,维持“增持”评级。
风险提示: :新增产能释放不及预期;需求复苏不及预期。