【研究报告内容摘要】
发布年报,业绩稳步增长。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入87.22亿元,同比增长20.28%;实现归母净利润10.13亿元,同比增长32.88%;实现扣非归母净利润7.52亿元,同比增长17.89%。前期,公司发布2019年度业绩快报,2019年,公司实现营业收入89.92亿元,同比增长24%;公司实现归母净利润10.04亿元,同比增长31.6%。年报与业绩快报数据略有差异,但基本符合市场预期。
公司扣非归母净利润增速略低于营收增速,我们认为原因可能是:
1)收入稳步增长。2019年,公司加大国内外市场开拓力度,把握取消省际收费站政策推动、城市交通综合治理需求旺盛等行业发展机遇,在智慧交通和智能物联业务协同带动下,公司营收稳步增长。
2)期间费用率变化不大。2019年,公司的期间费用率为22.49%,比2018年提高0.54个百分点,其中,销售费用率比2018年提高0.53个百分点,变化不大。
3)毛利率波动。2019年,公司的毛利率为30.99%,同比下降1.88个百分点。细分来看,主要是公司系统集成收入和技术开发及服务收入毛利率较上年同期减少,原因在于公司为提升公司核心竞争力,打造核心产品,以实战打磨解决方案标准化模块化,项目成本有所提升。我们认为,随着业务的逐步稳定,2020年毛利率有望回归到合理水平。
公司期间费用率变化不大,毛利率小幅波动。归母净利润增长33%,大于营收增速,我们认为原因可能是:1)2019年,公司公允价值变动收益2.55亿元,占利润总额的22%,主要是鸿泉物联、理工光科、车联网产业基金等公司以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产,公允价值增长。
2)公司孙公司北大千方持有杭州鸿泉物联网技术股份公司14.95%比例的股权,鸿泉物联2019年11月在科创板上市,期末鸿泉物联公允价值为3.80亿元,公允价值增长为公司贡献部分利润。
分业务看:智慧交通业务增长较快,关注车路协同领域。
1)2019年,公司智慧交通业务实现营业收入43.57亿元,同比增长24.73%,同时智慧交通业务毛利率为27.7%,同比下降-3.47%。我们分析,原因可能是,公司打造核心产品,打磨解决方案标准化模块化,项目成本有所提升。
2)地位稳固。公司在tocc、高速公路信息化、城市轨道交通pis业务等多个细分领域均位于行业第一梯队,子公司北大千方、千方捷通等均成为各自细分领域的行业龙头企业。智慧交通产品、综合解决方案及服务已累计服务全国6,000多个智慧交通项目,遍布200余座城市。
3)车路系统领域进展顺利。随着5g商用、c-v2x逐步产业化、《智能汽车创新发展战略》等法规逐步落地,国内智能网联汽车生态向好,行业或将驶入发展快车道。我们认为,单车智能转向协同智能是产业趋势,车路协同、v2x是单车智能的有益补充。公司积极布局以交通大脑和车路协同为核心的“下一代智慧交通系统”产业链。我们认为,公司车路协同业务前景广阔,值得期待。车路协同领域,公司在原有lte-v2x智能车载终端及路侧设备不断完善的基础上,探索5g-v2x相关产品的研究工作,并研发出第一阶段智能全域感知系统及相关软硬件一体化产品,推出了面向城市交通管理和面向高速公路的车路协同解决方案,完成了适应不同交通环境、客户需求和应用领域的“车-边-云”的一体化方案从概念到落地的突破进展。
分业务看:智能物联稳步发展,海外业务快速增长。
1)公司智能物联业务实现营业收入43.65亿元,同比增长18.11%,智能物联业务的毛利率为34.28%,同比下降0.2个百分点。
2)2019年,公司海外业务实现营业收入12.78亿元,同比增长49.98%,占营业收入比重为14.65%,比2018年上升2.9个百分点。
3)2019年,公司aiot智能硬件持续升级,,ai系列核心产品“六山-两关”升级为“九山-四关-两湖”。市场方面,公司参与了大兴机场建设,打造了全球机场最大规模ai部署。另一方面,在墨西哥、荷兰新设2家子公司,海外销售服务网络持续完善。
4)2019年,交智科技实现营业收入49.37亿元,同比增长21.24%。交智科技实现净利润5.43亿元,同比增长17.83%。
盈利预测与投资建议。公司2019年业绩增长迅速,智慧交通、智能物联业务稳步推进。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为11.33亿元、14.09亿元、17.50亿元,eps分别为0.76元、0.94元、1.17元,对应pe分别为29倍、23倍、19倍。维持“买入”评级。
风险提示。智能交通行业竞争加剧的风险;国际贸易环境与政策不确定性的风险;智能安防境外业务的风险;研发与技术风险。