【研究报告内容摘要】
年报表现超预期,厨柜盈利水平大幅改善。公司2019年实现营业收入29.62亿元(yoy+21.75%),归母净利润3.29亿元(yoy +20.72%)。
毛利率提升2.57pct 至38.53%,整体厨柜毛利率增加4.11个百分点至42.43%。期间费用率上升2.96pct 至25.55%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元(含税)。
厨柜业务门店增速放缓,衣柜业务高速拓展。2019年公司共有门店2827家,其中厨柜新增48家至1535家,衣柜新增352家至1078家,衣柜业务收入延续高增长势头,同比增长70.8%至7.34亿元。木门新增39家门店,2020年木门将重点开拓精装修工程业务渠道。
大宗业务盈利水平继续提升,海外业务收入略有下滑。公司大宗业务收入大幅增长63.65%至6.39亿,在客户结构调整后毛利率大幅提升11.81个百分点至42.03%,目前在百强地产客户中前10占比60%,公司大宗业务实力强劲全年有望依托于竣工向好仍实现高增长。2019年公司海外业务实现收入1.08亿元,同比下滑5.06%。
投资建议与盈利预测。看好公司未来:
(1)产品渠道多维度推进,加大对经销商赋能,双品牌策略扩大影响力;
(2)大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。
(3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、4.2、4.9亿元(yoy+12.1%,14.3%,15.5%),当前股价对应2020年12.6xpe,考虑公司过去一年以来平均pe(ttm)为16倍,大宗业务的高增速有望弱化零售业务所带来的负面影响,给予2020年16xpe 合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。
风险提示。疫情导致行业竞争加剧;房地产行业调控政策超预期;美元汇率大幅波动;原材料价格涨幅超预期。